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公司8月26日發(fā)布2023年半年報(bào)。1H23公司實(shí)現(xiàn)收入63.8億元，同比增長11.07%，剔除門店變動，同店增長10.13%；歸母凈利潤5.18億元，同比增長36.05%；毛利率同比增加3.02pct至41.95%。攤薄每股收益0.455元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.669%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額18.56億元。
　　簡評及投資建議。
　　1.1H23收入增11.07%，同店增10.13%，綜合毛利率增3.02pct至41.95%。1H23公司收入63.8億元，同比增長11.07%，剔除門店變動，同店增長10.13%，其中2Q23收入30.13億元，同比增長24.01%。1H23毛利率增3.02pct至41.95%。
　?。ˋ）分業(yè)態(tài)，百貨業(yè)態(tài)深化門店轉(zhuǎn)型，收入31.22億元增2.11%，收入占比46.91%，仍占主體地位；奧萊業(yè)態(tài)表現(xiàn)最優(yōu)，收入10.19億元增42.08%，收入占比15.31%；購物中心收入11.64億元增2.22%，收入占比17.50%；超市業(yè)態(tài)受行業(yè)環(huán)境、同期基數(shù)效應(yīng)以及閉店等因素影響，收入2.06億元降16.84%，收入占比3.10%；專業(yè)店業(yè)態(tài)收入7.82億元增18.41%，收入占比11.76%；免稅業(yè)態(tài)尚處于起步階段，收入1.36億元，收入占比2.05%。
　?。˙）分地區(qū)，華北地區(qū)受益于北京和太原地區(qū)的門店經(jīng)營恢復(fù)，收入增8.76%至32.25億元，收入占比48.77%；東北地區(qū)受益于長春奧萊和沈陽奧萊的快速恢復(fù)，收入增39.51%至2.23億元；華東地區(qū)受睿錦公司收入大幅增長拉動，收入增31.87%至3.26億元。
　?。–）分品類，代表新生活方式品類、科技創(chuàng)新產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)方向的品類表現(xiàn)較好。百貨業(yè)態(tài)中，化妝、女裝、珠寶、男裝和運(yùn)動為銷售前5類商品，總銷售中占比70%，其中黃金珠寶和數(shù)碼科技優(yōu)勢特征突出，增長較好。奧萊業(yè)態(tài)中，運(yùn)動、女裝、男裝、鞋帽和箱包為銷售前5類商品，總銷售中占比達(dá)到88%。其中前4類商品銷售增長均超35%以上。
　　2.客流客單均提升，會員銷售占比提升。公司客流量同比明顯提升，奧萊和購物中心聚客能力突出，客流量恢復(fù)速度明顯好于百貨?？蛦蝺r總體較1H22有所提升，其中百貨業(yè)態(tài)得益于珠寶、數(shù)碼等用類產(chǎn)品的消費(fèi)帶動，客單價增幅好于其他業(yè)態(tài)。1H23會員總體消費(fèi)同比增長20%，會員消費(fèi)在總銷售中的占比達(dá)66%提升3pct。
　　3.1H23期間費(fèi)用率降3.22pct。1H23銷售費(fèi)用率降0.5pct至13.32%，管理費(fèi)用率降2.15pct至12.31%，銷管費(fèi)用率整體降2.65pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.57pct主因利息支出減少；最終期間費(fèi)用率降3.22pct至27.49%。
　　4.1H23歸母凈利潤5.18億元，同比增長36.05%。1H23公允價值變動凈收益-125萬元，資產(chǎn)減值損失1287萬元，信用減值損失98萬元，資產(chǎn)處置收益959萬元，其他經(jīng)營收益合計(jì)1394萬元。最終1H23歸母凈利潤5.18億元，同比增長36.05%。
　　5.消費(fèi)復(fù)蘇提振經(jīng)營，多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展。①強(qiáng)化品牌優(yōu)勢：1H23汰換品牌2590個，綜合調(diào)整率16%；新進(jìn)品牌1208個，新進(jìn)品牌率7.5%，其中首店品牌占17%。②自營業(yè)務(wù)發(fā)展：睿錦收入增長68%，全面提高盈利能力；法雅對店鋪升級改造，清撤虧損店鋪，同時優(yōu)化庫存。③構(gòu)建多平臺流量矩陣：多流量平臺運(yùn)營，1H直播1483場，粉絲總量超2500萬人增10%，線上訪客438萬人，觸達(dá)消息量1650萬次。④免稅逐步完善：萬寧國際免稅港一期日均客流約1.14萬人次，線上線下曝光累計(jì)超2億次；推進(jìn)二期籌備，提升招商力度。
　　維持對公司的判斷。首商并表后公司規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大，共經(jīng)營75家門店，覆蓋全國七大經(jīng)濟(jì)區(qū)域，是A股為數(shù)不多的全國化布局的百貨公司，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)態(tài)布局上向購物中心和奧特萊斯方向進(jìn)行創(chuàng)新；免稅業(yè)態(tài)全新上線，揚(yáng)帆起航，打造第二增長曲線。我們認(rèn)為公司為全國百貨龍頭，治理優(yōu)化業(yè)態(tài)豐富，免稅業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，看好公司有稅+免稅雙輪驅(qū)動的發(fā)展前景。
　　盈利預(yù)測與估值。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入各130億元、147億元、168億元，同比增速各20.0%、13.7%、13.7%，歸母凈利潤各10.8億元、12.8億元、16.2億元，同比增速分別為456%、18.2%、26.1%，EPS各0.95元、1.13元、1.42元。
　　我們對①PE估值方法：給予2023年30-35倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間28.62元-33.4元。②PS估值方法：給予2023年2.5-3倍PS，對應(yīng)合理價值區(qū)間28.54元-34.24元。綜合給予公司每股合理價值區(qū)間28.54-34.24元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新店培育期拉長；競爭壓力風(fēng)險(xiǎn)；免稅業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，有稅業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展及效果低于預(yù)期。