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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　繼續(xù)看好消費(fèi)需求持續(xù)復(fù)蘇與免稅業(yè)務(wù)潛力。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持公司2023-2025年EPS分別為0.89、1.15、1.46元。當(dāng)前估值彈性來(lái)自免稅業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2025年貢獻(xiàn)一定體量利潤(rùn)。給予2025年26xPE，維持目標(biāo)價(jià)38.02元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q2復(fù)蘇態(tài)勢(shì)相比Q1稍有所回落但低基數(shù)下高增長(zhǎng)。2023Q2收入30.13億元/+24.01%，歸母凈利潤(rùn)2.91億元/+6428.91%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.35億元/+234.13%. Q2毛利率41.01%/+4.82pct，歸母凈利潤(rùn)率9.66%/+9.47pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率13.37%/-1.32pct，管理費(fèi)用率10.43%/-2.06pct.
　　線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，奧萊業(yè)態(tài)高增長(zhǎng)。2023H1百貨收入31.22億元/+2.11%，毛利率36.72%/+3.16pct；購(gòu)物中心收入11.64億元/+2.22%，毛利率49.03%/同比持平；奧特萊斯收入10.19億元/+42.08%，毛利率68.24%/+5.40pct；超市收入2.06億元/-16.84%，毛利率14.72%/-0.79pct；專(zhuān)業(yè)店收入7.82億元/+18.41%，毛利率18.34%/+3.04pct；免稅收入1.36億元，毛利率13.46%.
　　期待消費(fèi)持續(xù)回暖與免稅成長(zhǎng)。有稅業(yè)務(wù)方面，奧萊驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)與利潤(rùn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，看好Q3北京旅游旺季的客流增長(zhǎng)，Q4同期低基數(shù)。萬(wàn)寧離島免稅仍處于成長(zhǎng)期，供應(yīng)鏈爬坡、毛利率提升可期。期待市
　　內(nèi)免稅政策落地帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，公司在一線(xiàn)、新一線(xiàn)城市核心優(yōu)質(zhì)地段擁有豐富物業(yè)資源，會(huì)員數(shù)量超2000萬(wàn)，市內(nèi)免稅有望增厚利潤(rùn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，消費(fèi)需求疲軟。