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投資要點(diǎn)
　　事件：2023年8月25日下午，王府井發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.80億元，同比+11.1%；歸母凈利潤(rùn)5.18億元，同比+36.1%，處于預(yù)告范圍中值；扣非歸母凈利潤(rùn)4.59億元，同比+183.6%，處于預(yù)告值中值偏下區(qū)間。
　　營(yíng)收、利潤(rùn)基本符合預(yù)期，毛利率、凈利率顯著回升。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.13億元，同比+24.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.91億元，基本恢復(fù)2019年同期2.96億元水平；扣非歸母凈利潤(rùn)2.35億元。營(yíng)收、利潤(rùn)基本符合預(yù)期，公司線下各業(yè)態(tài)、門(mén)店經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇程度較Q1進(jìn)一步提升。由于線下零售業(yè)態(tài)成本、費(fèi)用相對(duì)剛性的特點(diǎn)，營(yíng)收恢復(fù)帶動(dòng)各財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)向好。2023年Q2公司毛利率為42.0%，同比+4.8pcts，三費(fèi)率為25.2%，同比-4.0pcts；歸母凈利率為9.7%，同比+9.5pcts；扣非歸母凈利率為7.8%，同比+4.9pcts。
　　奧萊業(yè)態(tài)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。分零售業(yè)態(tài)來(lái)看，2023Q2百貨/購(gòu)物中心/奧特萊斯/超市/專業(yè)店/免稅業(yè)態(tài)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.22/11.64/10.19/2.06/7.82/1.36億元，同比分別+2.1%/+2.2%/+42.1%/-16.8%/+18.4%/-（免稅為今年新增業(yè)務(wù)），毛利率分別為36.7%/49.0%/68.2%/14.7%/18.3%/13.5%，比上年同期有毛利率顯著提升的是百貨/奧特萊斯/專業(yè)店業(yè)態(tài)，分別提升3.2/5.4/3.0pcts。奧萊業(yè)態(tài)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，收入增速/毛利率顯著高于其他業(yè)態(tài)。
　　免稅業(yè)務(wù)爬坡期，所處地域具備消費(fèi)潛力。海南萬(wàn)寧王府井國(guó)際免稅港于2023年4月9日正式開(kāi)業(yè)，Q2銷售收入較Q1試運(yùn)營(yíng)期間的5599萬(wàn)元有顯著提升，Q1/Q2占海南免稅市場(chǎng)份額分別為0.3%/1.4%，項(xiàng)目處于爬坡期。萬(wàn)寧旅游熱度維持高位。Q1/Q2過(guò)夜游客人次分別為126/103萬(wàn)人，為2019年同期的105%/135%，度假旅客具備消費(fèi)潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：王府井作為全國(guó)連鎖的老牌標(biāo)桿百貨零售集團(tuán)，獲批免稅全牌照后，萬(wàn)寧離島免稅項(xiàng)目“王府井免稅港”投運(yùn)，打造特色免稅業(yè)務(wù)。在出行和消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇的背景下，離島免稅有望持續(xù)放量，未來(lái)市內(nèi)免稅店落地拓寬想象空間，公司營(yíng)收和利潤(rùn)前景向好?；诤Ｄ厦舛愪N售額情況下調(diào)王府井盈利預(yù)測(cè)，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.71/12.46/15.96億元（前值為9.78/14.61/17.89億元），對(duì)應(yīng)PE估值為27/19/15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、免稅項(xiàng)目業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)