>> 方正證券-王府井(600859)公司深度報告：深耕有稅拓展免稅，零售巨頭春意盎然-230802
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 2725KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
王澤華 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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深耕商業(yè)零售，獲批免稅牌照，形成“有稅+免稅”多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展格局。公司目前是全國規(guī)模最大的商業(yè)零售集團之一。公司深耕傳統(tǒng)商業(yè)零售領域，擁有百貨、購物中心、奧萊、超市等多個業(yè)態(tài)。同時，公司于2020年獲得財政部授予的免稅品經(jīng)營資質，成為國內首家獲得免稅牌照的百貨企業(yè)，首個免稅項目于2023年1月落地海南萬寧。公司目前形成了百貨、購物中心、奧特萊斯、超市、免稅多業(yè)態(tài)協(xié)同的發(fā)展，自營加線上相結合的“5+2”業(yè)務模式。
傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)：疫后持續(xù)恢復，購物中心和奧萊表現(xiàn)較好。傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)疫后持續(xù)恢復，百貨/購物中心/奧萊為傳統(tǒng)零售三大主要業(yè)態(tài)，相對占比60%/24%/16%。營收方面，2022年百貨/購物中心/奧萊分別實現(xiàn)營收55.38/21.66/14.78億元，同比-22.11%/+5.07%/-8.03%，百貨業(yè)態(tài)下滑明顯，2023Q1奧萊業(yè)態(tài)同比增長30.55%，成為恢復最快的業(yè)態(tài)，預計全年將保持較高增長；坪效方面，過去3年，百貨業(yè)態(tài)和奧萊呈下降趨勢，購物中心穩(wěn)中有升。未來在傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的改革轉型過程中，各業(yè)態(tài)經(jīng)營效率有望不斷提升。
免稅業(yè)務：離島免稅實際落地，王府井國際免稅港正式開業(yè)，踏上新征程。2023年1月王府井項目于海南萬寧開啟試營業(yè)，并于4月正式開業(yè)。我們認為離島免稅業(yè)務成長性可期：1）政策驅動：自2011年我國實施離島免稅政策以來，政策持續(xù)放開，極大吸引游客前往海南消費，推動海南免稅市場蓬勃發(fā)展；2）客流增長：萬寧屬海南新興旅游沖浪勝地，隨著萬寧全面實施體旅+文旅融合戰(zhàn)略，客流增長潛力大；3）錯位競爭：三亞及海口免稅店相對飽和，選址萬寧避開直接競爭，未來成長性較高。此外，王府井海墾廣場落地海口國貿商圈，占據(jù)優(yōu)勢區(qū)位，布局有稅商業(yè)，未來或有發(fā)展離島免稅的可能性。
積極布局市內+口岸免稅店，長期來看有望成為第三增長極。公司近期表示正積極在北京發(fā)展市內免稅和口岸免稅業(yè)務，爭取早日落地。近年來市內免稅相關政策頻頻推出，國人市內免稅店有望迎來新的發(fā)展階段。我們認為公司聚焦北京，背靠北京國資委和首旅集團，自有門店資源豐富，具有先發(fā)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，待政策落地后，公司市內免稅業(yè)務有望率先從北京發(fā)力，或借助環(huán)球影城等旗下資源開展業(yè)務，我們預計北京地區(qū)成熟市內店規(guī)模預計在100-180億元，發(fā)展空間巨大。同時，公司正在加快對口岸免稅店的布局，或在北京首都機場和大興機場實現(xiàn)落地。
投資建議：我們看好長期消費回流趨勢，期待市內免稅政策落地，預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入141.56/164.65/191.24億元，分別同比增長31.07%/16.31%/16.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.92/13.39/17.69億元，同比增長409.05%/34.98%/32.11%，對應PE為24X/18X/14X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：離島免稅消費力恢復不及預期風險，市內免稅政策落地時間及力度不及預期風險，市場競爭加劇風險。
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