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事件：7月6日王府井發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：23H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.90億元至5.40億元，同比+29%至+42%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.50億元至5.00億元，同比+180%至+212%；23Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.64億元至3.14億元，環(huán)比+16%至+38%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.26億元至2.76億元，環(huán)比+1%至+23%。
　　23Q2業(yè)績(jī)恢復(fù)至19年同期約70%：按首商及王府井合并口徑計(jì)，23Q2公司歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)至19年同期的66%-79%，扣非后歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)至19年同期的95%-116%。
　　奧萊及購(gòu)物中心恢復(fù)明顯，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：公司奧萊業(yè)態(tài)聚焦大社交概念，持續(xù)提升體驗(yàn)性購(gòu)物項(xiàng)目占比，打造以商品為特色的1.0版、融合購(gòu)物中心元素的2.0版及與文旅產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的3.0版小鎮(zhèn)式奧萊三條產(chǎn)品線，并推出城市微度假概念；購(gòu)物中心業(yè)態(tài)在商品零售基礎(chǔ)上融合娛樂(lè)、餐飲、文創(chuàng)等元素，不斷迭代升級(jí)。從銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，1-4月旗下奧萊、購(gòu)物中心實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；五一假期兩大業(yè)態(tài)銷售額同比分別增長(zhǎng)93%、50%，客流增幅均超65%，其中燕莎奧萊銷售額同比增長(zhǎng)3.8倍。
　　重點(diǎn)拓店購(gòu)物中心及奧萊業(yè)態(tài)，23-25年奧萊發(fā)展重心回歸北京：1）購(gòu)物中心方面：金街、蘇州、臨汾項(xiàng)目計(jì)劃于23年內(nèi)開(kāi)業(yè)；2）奧萊方面：王府井奧萊UPTOWN有望于23年12月開(kāi)業(yè)，奧萊一期規(guī)劃20萬(wàn)平方米、引入品牌逾600家、奧萊零售與生活方式配比6:4，三年內(nèi)奧萊總面積可達(dá)約34萬(wàn)平米，開(kāi)業(yè)后王府井奧萊即形成在北京東/南/中/北部的多方位布局；此外，環(huán)球影城旁跨界商業(yè)綜合體預(yù)計(jì)25年落地，項(xiàng)目布局國(guó)際奢侈品矩陣，奧萊面積可達(dá)20萬(wàn)平方米。
　　離島免稅持續(xù)發(fā)力，口岸及市內(nèi)免稅同步布局：公司萬(wàn)寧離島免稅項(xiàng)目于4月9日正式開(kāi)業(yè)，仍處于爬坡階段，五一期間項(xiàng)目銷售額同比增長(zhǎng)115%，客流近8萬(wàn)、同比增長(zhǎng)196%；此外，公司在北京市場(chǎng)聚焦口岸免稅、市內(nèi)免稅，口岸免稅方面正積極與機(jī)場(chǎng)集團(tuán)溝通，并同步爭(zhēng)取市內(nèi)免稅店政策及項(xiàng)目推進(jìn)。
　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)零售龍頭企業(yè)，已邁入有稅+免稅雙輪主營(yíng)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的新階段，我們看好公司免稅業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)、有稅業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)修復(fù)及轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.67、11.06、13.56億元，對(duì)應(yīng)7月6日收盤(pán)價(jià)PE分別為23、21、17X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新項(xiàng)目爬坡不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等