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事件：2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.67億元/同比+1.58%、歸母凈利潤(rùn)2.26億元/同比39.77%、扣非歸母凈利潤(rùn)2.24億元/同比+144.83%，銷售毛利率42.80%/同比+1.85pct，銷售凈利率6.91%/同比-4.41pct。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）有稅業(yè)務(wù)方面，奧萊業(yè)態(tài)復(fù)蘇強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.33億元/同比+30.55%，實(shí)現(xiàn)毛利率70.32%/同比+3.13pct；購(gòu)物中心市場(chǎng)規(guī)模拓展迅速，持續(xù)展現(xiàn)強(qiáng)韌性，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.95億元/同比-2.37%，實(shí)現(xiàn)毛利率48.81%/同比-2.75pct；百貨轉(zhuǎn)型門店持續(xù)擴(kuò)銷增效，銷售企穩(wěn)回升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.93億元/同比-7.12%，實(shí)現(xiàn)毛利率37.77%/同比+1.73pct；此外，公司旗下門店通過(guò)直播、小紅書(shū)推廣等方式，拉動(dòng)線上銷售同比增長(zhǎng)超60%；2）免稅業(yè)務(wù)方面，1月18日萬(wàn)寧王府井國(guó)際免稅港試營(yíng)業(yè)以來(lái)，到店客流同比大幅增長(zhǎng)，表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.56億元。
　　毛利率同比小幅提升，整體費(fèi)用率有所下降。1）利潤(rùn)端，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率42.80%/同比+1.85pct，歸母凈利率6.73%/同比-4.62pct，主要由于公司去年同期收購(gòu)北京王府井購(gòu)物中心管理有限公司12%的股權(quán)同時(shí)由權(quán)益法改為成本法核算，確認(rèn)投資收益3.01億元，扣非歸母凈利率6.65%/同比+3.89pct，或主要由于2023Q1毛利率提升和費(fèi)用率下行；2）費(fèi)用端，2022年公司整體期間費(fèi)用率下降2.27pct至29.54%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為13.27%/14.00%/2.27%，分別同比+0.09pct/-1.91pct/-0.45pct。
　　王府井國(guó)際免稅港正式開(kāi)業(yè)，助力公司一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。萬(wàn)寧國(guó)際免稅港于1月18日對(duì)外營(yíng)業(yè)，試營(yíng)業(yè)當(dāng)天客流量超4.5萬(wàn)人次，并于4月9日正式開(kāi)業(yè)。線上渠道“王府井海南免稅線上商城”也于1月底正式上線。2023Q1，公司免稅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售0.56億元，毛利率達(dá)14.67%，隨著后續(xù)品牌不斷入駐，運(yùn)營(yíng)成熟后，銷售還將持續(xù)爬坡逐步釋放盈利能力。此外，公司也正在積極推進(jìn)口岸免稅、市內(nèi)免稅等項(xiàng)目的落地，免稅業(yè)態(tài)表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司積極推進(jìn)免稅業(yè)態(tài)落地，打造“有稅+免稅”新模式。我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.85/10.79/13.26億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.87/0.95/1.17元，對(duì)應(yīng)2023年5月5日收盤價(jià)PE分別為25.8/23.5/19.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新業(yè)態(tài)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)