>> 中信證券-王府井(600859)2023年一季報點評：奧萊領(lǐng)先復(fù)蘇，免稅順利起航-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
272KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
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隨公司旗下業(yè)態(tài)經(jīng)營恢復(fù)常態(tài)、消費環(huán)境復(fù)蘇，公司1Q23營業(yè)收入企穩(wěn)向上，毛利改善、費用優(yōu)化；奧萊業(yè)態(tài)率先迎來復(fù)蘇，公司持續(xù)推動旗下門店通過多種營銷方式拉動線上銷售同比高增；免稅業(yè)務(wù)快速推進，提速對接各大免稅品牌、完善相關(guān)體系建設(shè)，并有望受益于旅游消費復(fù)蘇，打造第二增長曲線。考慮到公司免稅業(yè)務(wù)具備較高成長性，我們給予公司2023E 40x PE，維持目標(biāo)價30元，維持“買入”評級。
▍1Q23開局穩(wěn)健，營收同比小幅復(fù)蘇。1Q23，公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.67億元/+1.58%，實現(xiàn)歸屬凈利潤2.26億元/-39.77%，歸屬凈利率6.73%/-4.62 ppts，實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤2.24億元/+144.83%，扣非歸屬凈利率6.65%/+3.89 ppts。公司1Q23凈利潤同比下滑主要系1Q22公司完成收購北京王府井購物中心公司確認(rèn)3.01億元投資收益導(dǎo)致高基數(shù)，扣非凈利潤高增主要因1Q22公司受疫情影響致部分地區(qū)門店停業(yè)導(dǎo)致低基數(shù)。
▍奧萊業(yè)態(tài)率先復(fù)蘇，線上銷售同比高增。2023年以來，隨相關(guān)促進消費政策落地，零售市場呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。公司旗下各業(yè)態(tài)緊抓市場回暖機遇，開展“2023啟新季·城市美好空間站”、“萬物春生美好啟程”等多項特色營銷活動，拉動公司銷售復(fù)蘇。截至1Q23，公司合計經(jīng)營75家大型零售物業(yè)，經(jīng)營面積總計449.25萬平方米。期內(nèi)海南萬寧王府井國際免稅港一期正式對外營業(yè)，但并無新增大型零售業(yè)態(tài)。1Q23，公司百貨/購物中心/奧特萊斯業(yè)態(tài)分別實現(xiàn)營業(yè)收入16.93/5.95/5.33億元，同比-7.12%/-2.37%/+30.55%，毛利率分別為37.77%/ 48.81%/70.32%，分別同比+1.73/-2.75/+3.13ppts。公司超市及專業(yè)店業(yè)態(tài)分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.18/3.97億元，同比-14.64%/+10.02%，毛利率分別為15.31%/ 18.05%，分別同比-0.21/+2.47 ppts。奧萊業(yè)態(tài)呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇態(tài)勢。同時，公司持續(xù)推動旗下門店通過直播、微商城、微信群、企業(yè)微信、小紅書推廣等多種銷售方式，拉動線上銷售同比增長超+60%。
▍免稅業(yè)態(tài)順利起航，期待板塊快速爬坡釋放業(yè)績。1Q23，公司免稅業(yè)態(tài)實現(xiàn)營業(yè)收入5599.40萬元，毛利率14.67%。公司萬寧項目于2022年10月獲準(zhǔn)經(jīng)營離島免稅業(yè)務(wù)，于2023年1月18日試營業(yè)，于2023年4月9日正式營業(yè)，離島免稅購物小程序于2023年1月底上線。據(jù)王府井國際免稅港官方微信公眾號，項目總經(jīng)營面積10.25萬平方米，計劃分三期開業(yè)。目前一期項目已引入香化、黃金配飾、數(shù)碼家電等9大品類近500個品牌（其中海南首進品牌20+家），包括雅詩蘭黛、海藍(lán)之謎、Tom Ford美妝、梵克雅寶香水等國際高端品牌。截至2022年末，免稅公司員工合計780人（含萬寧一線員工），招商采購團隊2022年深入對接823個免稅品牌，覆蓋8大業(yè)態(tài)29個細(xì)分品類，并同步完善倉儲物流體系建設(shè)。據(jù)海南省旅文廳數(shù)據(jù)，1Q23海南省接待游客總?cè)藬?shù)2736.95萬人次，同比+22.5%，其中過夜游客1745.53萬人次，同比+16.1%；萬寧市接待過夜游客人數(shù)125.77萬人次，同比+12.6%。我們認(rèn)為公司萬寧國際免稅港項目將持續(xù)受益于旅游、消費復(fù)蘇，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
▍毛利改善，費用優(yōu)化。1Q23，公司毛利率42.80%/+1.85 ppts，銷售費用率13.27%/+0.09 ppt，管理費用率14.00%/-1.91 ppts，財務(wù)費用率2.27%/-0.45 ppt。隨經(jīng)營恢復(fù)常態(tài)、消費逐漸迎來復(fù)蘇，公司毛利率改善、費用率優(yōu)化，并有望持續(xù)優(yōu)化利潤空間。
▍風(fēng)險因素：消費復(fù)蘇不及預(yù)期，免稅業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，門店優(yōu)化整合不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：隨公司旗下業(yè)態(tài)經(jīng)營恢復(fù)常態(tài)、消費環(huán)境復(fù)蘇，1Q23公司營業(yè)收入企穩(wěn)向上，毛利改善、費用優(yōu)化；奧萊業(yè)態(tài)率先迎來復(fù)蘇，并持續(xù)推動多種營銷方式，線上銷售同比高增；免稅業(yè)務(wù)快速推進，提速對接各大免稅品牌、完善相關(guān)體系建設(shè)，并受益于旅游消費復(fù)蘇，有望打造第二增長曲線。我們維持公司2023/24/25年營業(yè)收入預(yù)測為128.53/141.69/156.76億元，維持凈利潤預(yù)測為8.56/10.32/13.38億元，參考可比公司（百聯(lián)股份2023E 41x PE、中國中免2023E 30x PE等，wind一致預(yù)期）2023E 36x PE平均估值水平，考慮到公司免稅業(yè)務(wù)具備較高成長性，給予公司2023E 40x PE，對應(yīng)目標(biāo)價30元，維持“買入”評級。
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