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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　去年同期投資收益影響歸母凈利潤(rùn)增幅，繼續(xù)看好有稅業(yè)務(wù)復(fù)蘇及免稅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023Q1凈利潤(rùn)同比下降，下調(diào)公司23-25年EPS分別為0.89（-0.02）、1.15（-0.03）、1.46（-0.07）元。當(dāng)前估值彈性來(lái)自免稅業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2025年貢獻(xiàn)一定體量利潤(rùn)。給予2025年26xPE，維持目標(biāo)價(jià)38.2元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司2023Q1營(yíng)業(yè)收入33.67億元/+1.58%（調(diào)整后，下同），歸母凈利潤(rùn)2.26億元/-39.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.24億元/+144.83%。歸母凈利潤(rùn)主要受去年同期收購(gòu)北京王府井購(gòu)物中心管理有限責(zé)任公司12%股權(quán)確認(rèn)投資收益影響。毛利率42.8%/+1.9pct，歸母凈利率6.7%/-4.6pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率13.3%/+0.1pct，管理費(fèi)用率14.0%/-1.9pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.3%/-0.5pct。
　　奧萊表現(xiàn)亮眼，線上銷(xiāo)售同比大幅增長(zhǎng)。分業(yè)態(tài)看，2023Q1百貨營(yíng)收16.93億元/-7.12%，毛利率+1.73pct；購(gòu)物中心營(yíng)收5.95億元/ -2.37%，毛利率-2.75pct；奧萊營(yíng)收5.33億元/+30.55%，毛利率+3.13pct；超市營(yíng)收1.18億元/-14.64%，毛利率-0.21pct；專(zhuān)業(yè)店?duì)I收3.97億元/+10.02%，毛利率+2.47pct；免稅營(yíng)收0.56億元，毛利率14.67%。
　　看好有稅業(yè)務(wù)復(fù)蘇及免稅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間，期待市內(nèi)店政策落地。王府井國(guó)際免稅港開(kāi)業(yè)后到店客流同比大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期離島免稅市占率能達(dá)到3-5%。王府井在高線城市核心優(yōu)質(zhì)地段擁有豐富物業(yè)資源，布局市內(nèi)免稅在物業(yè)方面具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，消費(fèi)需求疲軟。