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公司發(fā)布2023年一季度報告。23Q1公司實現(xiàn)營收33.67億元，yoy+1.58%，歸母凈利潤2.26億元，yoy-39.77%，扣非歸母凈利潤2.24億元，yoy+144.83%。消費市場復蘇帶動公司扣非業(yè)績迅速回暖。伴隨疫后居民消費逐漸釋放，有稅業(yè)態(tài)迅速恢復、免稅項目積極推進，業(yè)績增長可期，維持增持評級。
　　支撐評級的要點
　　疫后營收小幅增長，扣非利潤迅速回暖。23Q1公司實現(xiàn)營收33.67億元，yoy+1.58%，歸母凈利潤2.26億元，yoy-39.77%，扣非歸母凈利潤2.24億元，yoy+144.83%。伴隨促消費政策落地，零售市場逐步復蘇，公司緊抓消費市場回暖機遇，開展一系列主題營銷活動，推動扣非業(yè)績迅速回升。歸母凈利潤下滑主要受非經(jīng)常性因素影響，22Q1公司的非經(jīng)常性收益為2.85億元，其中收購北京王府井購物中心產(chǎn)生投資收益3.01億元，而23Q1非經(jīng)常性收益為243.72萬元。
　　奧萊業(yè)態(tài)恢復亮眼，線上渠道持續(xù)發(fā)力。有稅板塊中，奧萊業(yè)態(tài)受新生活方式消費的帶動，呈現(xiàn)出較為明顯的恢復態(tài)勢，23Q1實現(xiàn)營收5.33億元，yoy+30.55%；毛利率為70.32%，yoy+3.13pct。購物中心市場規(guī)模拓展迅速，23Q1實現(xiàn)營收5.94億元，yoy-2.37%；毛利率為48.81%，yoy-2.75pct。百貨轉(zhuǎn)型門店持續(xù)擴銷增效，銷售規(guī)模企穩(wěn)回升，23Q1實現(xiàn)營收16.93億元，yoy-7.12%；毛利率為37.77%，yoy+1.73pct。同時公司持續(xù)推動多種線上銷售方式，拉動線上銷售同比增長超60%。
　　離島免稅項目正式投運，免稅業(yè)務(wù)增量可期。萬寧王府井國際免稅港試營業(yè)至1月末，到店客流同比增長128%，整體銷售同比增長67%，免稅板塊23Q1實現(xiàn)營收0.56億元，毛利率為14.67%。開啟“有稅+免稅”雙輪驅(qū)動發(fā)展。一期項目已于4月9日正式營業(yè)，后續(xù)有望逐步釋放業(yè)績。
　　估值
　　Q1公司業(yè)績迅速回暖。隨著消費市場的恢復，各業(yè)態(tài)盈利水平有望進一步修復；離島免稅項目持續(xù)放量，且隨著出入境客流和航班的恢復，市內(nèi)免稅政策有望加速推進。我們調(diào)整公司23-25年EPS分別為0.88/1.44/1.39元，對應市盈率為25.2/19.6/16.1倍，并維持增持評級。
　　評級面臨的主要風險
　　免稅業(yè)務(wù)推進不及預期，有稅業(yè)務(wù)復蘇不即預期，市場競爭加劇風險。