>> 國盛證券-王府井(600859)有稅復蘇在即，免稅增量可期-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 518KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜玥瑩 |
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事件：4月14日，公司發(fā)布2022年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入108.00億元/同比-15.32%，歸母凈利潤1.95億元/同比-85.45%，扣非歸母凈利潤虧損953.31萬元（上年同期為9.43億元）；單四季度實現(xiàn)營業(yè)收入23.33億元/同比-26.42%，歸母凈利潤-2.20億元（上年同期為7.51億元），扣非歸母凈利潤-2.51億元（上年同期為3.81億元），擾動下承壓。
外部擾動下經(jīng)營承壓，線上有所發(fā)力。1）受消費需求收縮、客流不足，以及門店閉店以及營業(yè)時間縮短影響（全年僅4家門店正常營業(yè)，63家存在停業(yè)，店均停業(yè)31天），另對租戶和供應商減免租金和保底及相關費用約3.92億元，使得營收端有所承壓，截至期末，公司共擁有百貨/奧萊/購物中心/超市門店36/16/23/14家，分別同比-2/+2/+1/-1家，另有睿錦尚品24家，法雅商貿(mào)358家，分別+3/-62家；從營收拆分來看，百貨/購物中心/奧特萊斯/超市/專業(yè)店實現(xiàn)營業(yè)收入55.4/21.7/14.8/4.6/13.0億元，分別同比-22.1%/+5.1%/-8.0%/-6.6%/-15.9%，其中購物中心/奧萊業(yè)態(tài)剔除新店影響，營收分別同比下降13.34%/14.13%，剔除所有門店變動因素，總同店同比下降18.98%，受擾動較大。2）發(fā)力線上，數(shù)字化水平不斷提升，全年實現(xiàn)線上銷售額超9億元，直播共3000余場，超2000萬人次觀看，推進私域運營體系建設，實現(xiàn)全年轉化超800萬人次。
毛利率有所下滑，費用剛性下費用率有所提升。1）全年公司毛利率為38.28%/同比-3.86pct，其中單四季度為37.63%/同比-17.40pct，因公司主要業(yè)務模式為聯(lián)營，成本為折舊、攤銷、租金等固定成本，收入收縮影響下，毛利率有所下降，拆分來看，百貨/購物中心/奧特萊斯/超市/專業(yè)店毛利率分別為31.77%/49.13%/64.40%/14.85%/14.28%，分別同比-5.37/-1.36/-5.30/+0.39/-3.51pct；2）從費用端看，報告期內(nèi)，公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率為15.75%/14.45%/2.43%，同比分別+2.86pct/+3.32pct/-0.42pct，整體期間費用率提高5.72pct至35.17%，其中受新開業(yè)以及新增公司影響，員工薪酬同比增加10.91%，費用率有所提升。
免稅業(yè)態(tài)正式落地，增持股權助力業(yè)績增厚。1）萬寧國際免稅港于1月18日對外營業(yè)，小程序“王府井海南免稅線上商城”也已上線，截至2022年末共深入對接免稅品牌823個，涉及8大業(yè)態(tài)29個細分品類，同時，公司積極籌備跨境電商體驗店，賽特奧萊店跨境電商體驗店于2023年1月對外營業(yè)，跨境電商小程序“WFJ王府井全球購”也已于同期上線運營。2）報告期內(nèi)，公司作價8645.4萬元增持王府井購物中心12%股權，收購后共計共計持有60%股權，對應確認投資收益3.01億元，并表時確認商譽3.67億元，對收入、利潤端均有所增厚。
投資建議：公司為國內(nèi)零售百貨業(yè)標桿，具備豐厚行業(yè)積淀與產(chǎn)業(yè)資源，2020年獲批免稅牌照后積極推進免稅業(yè)務體系搭建，萬寧王府井離島免稅港已于2023年4月正式營業(yè)。伴隨出行客流、消費逐步恢復，傳統(tǒng)主業(yè)有望回暖，免稅業(yè)務將受益于客流恢復以及消費力、消費信心復蘇等迎來蓬勃發(fā)展。我們預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入137.2/168.1/184.1億元，歸母凈利潤為8.94/13.32/17.16億元，目標價為33元，對應2024年PE為28X，維持“買入”評級。
風險提示：消費增長嚴重不及預期；行業(yè)競爭嚴重加??；政策風險
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