>> 國(guó)海證券-王府井(600859)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：疫情擾動(dòng)傳統(tǒng)有稅業(yè)務(wù)承壓，期待免稅打開增長(zhǎng)空間-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
大小： |
321KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
蘆冠宇 |
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事件:
王府井發(fā)布2022年年報(bào)：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108億元，同比-15.32%，歸母凈利潤(rùn)1.95億元，同比-85.45%，扣非歸母-953萬元，同比-101.01%。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.33億元，同比-26.42%，歸母凈利潤(rùn)-2.20億元，同比-138.02%，扣非歸母-2.51億元，同比-135.71%。
投資要點(diǎn):
疫情擾動(dòng)影響線下業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)，2023年復(fù)蘇曙光初綻。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108億元，同比-15.32%，剔除門店變動(dòng)因素，同店同比下降18.98%。分業(yè)態(tài)看，百貨/購(gòu)物中心/奧萊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.38/21.66/14.78億元，同比-22.1%/+5.1%/-8.0%。2022年局部地區(qū)實(shí)施疫情靜默管控，對(duì)百貨/購(gòu)物中心/奧萊等業(yè)態(tài)門店的經(jīng)營(yíng)均造成較大的經(jīng)營(yíng)壓力，全年公司僅有4家門店基本正常經(jīng)營(yíng)，9家不同程度縮短營(yíng)業(yè)時(shí)間，63家門店出現(xiàn)過停業(yè)狀況，店均停業(yè)31天，其中8家門店閉店時(shí)間超過兩個(gè)月。2023年1-2月，公司規(guī)模銷售同比+13%，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)重啟的開門紅。分業(yè)態(tài)看，奧萊規(guī)模銷售同比增長(zhǎng)超26%，購(gòu)物中心同比增長(zhǎng)近10%，線上銷售同比增長(zhǎng)近50%。
疫情擾動(dòng)下營(yíng)收減少、提供租金減免、非經(jīng)常性虧損及計(jì)提減值準(zhǔn)備，全年業(yè)績(jī)承壓。2022年歸母凈利潤(rùn)1.95億元，同比-85.45%，扣非歸母-953萬元，同比-101.01%，利潤(rùn)大幅下滑主要是由于疫情致使線下門店經(jīng)營(yíng)時(shí)間縮短、特殊時(shí)期為租戶和供應(yīng)商減免租金和保底及相關(guān)費(fèi)用3.92億元、非經(jīng)常性損益以及計(jì)提減值準(zhǔn)備共同影響所致。其中，非經(jīng)常損益項(xiàng)目主要是由于2022年1月，公司收購(gòu)北京王府井購(gòu)物中心公司12%股權(quán)，確認(rèn)3.01億元投資收益，完成收購(gòu)后，王府井對(duì)其持股達(dá)60%。
免稅業(yè)態(tài)啟航，王府井國(guó)際免稅港順利開業(yè)。2020年6月，王府井獲得免稅牌照，經(jīng)過近三年打磨，公司免稅業(yè)態(tài)正式上線。萬寧王府井國(guó)際免稅港項(xiàng)目總經(jīng)營(yíng)面積約10.25萬平方米，計(jì)劃分三期開業(yè)。2023年1月18日，一期項(xiàng)目對(duì)外試營(yíng)業(yè)，試營(yíng)業(yè)效果良好，自試營(yíng)業(yè)至1月31日，到店客流同比增長(zhǎng)128%，整體銷售同比增長(zhǎng)67%。4月9日，一期項(xiàng)目正式開業(yè)，目前已引進(jìn)香化、黃金配飾、數(shù)碼家電、家居、酒水、兒童、保健品、食品咖啡及體育用品等9大品類，將近500個(gè)品牌，其中海南首進(jìn)品牌20余家。免稅港所在萬寧市2023年規(guī)劃，力爭(zhēng)全年實(shí)現(xiàn)離島免稅購(gòu)物20億元。
疫情擾動(dòng)下盈利能力有所下滑。2022年，公司毛利率38.28%，同比-3.86pct，歸母凈利率1.80%，同比-8.70pct；2022Q4，公司毛利率37.63%，同比-8.67pct，歸母凈利率-9.42%，同比-27.69pct。費(fèi)用率整體有所上浮，銷售費(fèi)用率約15.75%，同比+2.86pct；管理費(fèi)用率約14.45%，同比+3.31pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.43%，同比-0.41pct。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入145.05/167.78/186.44億元，同比增長(zhǎng)34%/16%/11%；歸母凈利潤(rùn)9.86/12.72/16.48億元，同比增長(zhǎng)406%/29%/30%；對(duì)應(yīng)PE為27.02/20.93/16.16倍。公司擁有免稅全牌照，于2023年正式開展免稅業(yè)態(tài)，隨著出行客流與消費(fèi)意愿的進(jìn)一步恢復(fù)，傳統(tǒng)有稅業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)較好修復(fù)，免稅業(yè)務(wù)有序展開，有望打開新增長(zhǎng)空間。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫后消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；項(xiàng)目拓展不及預(yù)期；免稅項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。
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