>> 中信證券-王府井(600859)2022年年報點(diǎn)評：逆勢鞏固發(fā)展基礎(chǔ)，免稅業(yè)務(wù)快速推進(jìn)-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
644KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
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2022年公司受局部疫情影響嚴(yán)重，各業(yè)態(tài)營收及業(yè)績普降，毛利率承壓、費(fèi)用上行，在逆風(fēng)背景下，公司大型零售穩(wěn)健開發(fā)、持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)項目轉(zhuǎn)型、優(yōu)化部分門店，免稅業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，并持續(xù)進(jìn)行線上建設(shè)，夯實(shí)公司發(fā)展基礎(chǔ)。綜合考慮疫后消費(fèi)復(fù)蘇及免稅項目之發(fā)展?jié)摿Γ覀兘o予公司2023E 40x PE，上調(diào)目標(biāo)價至30元，維持“買入”評級。
▍局部疫情影響嚴(yán)重，2022年業(yè)績承壓。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.00億元/-15.32%，剔除門店變動同比-18.98%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤1.95億元/-85.46%，歸屬凈利率1.26%/-9.54 pcts，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤-953.31萬元/-101.01%，扣非凈利率-0.09%/-7.48 pcts。2022Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.33億元/-59.37%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤-2.20億元/-129.30%，歸屬凈利率-10.93%/-24.74pcts，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤-2.51萬元/-165.73%，扣非凈利率-10.74%/-17.37pcts。公司2022年業(yè)績大幅下滑主要系閉店導(dǎo)致營收下滑、特殊期間為租戶減免租金及相關(guān)費(fèi)用3.92億元及非經(jīng)常損益和計提減值所致。計提減值主要為-6891.18萬元存貨跌價損失及合同履約成本減值，非經(jīng)常損益項目主要為公司收購北京王府井購物中心12%股權(quán)，確認(rèn)投資收益3.01億元。
▍大型零售穩(wěn)健開發(fā)、專業(yè)店優(yōu)化，受局部疫情影響各業(yè)態(tài)營收普降。
①大型零售穩(wěn)定開發(fā)、專業(yè)店收縮。截至2022年末，公司運(yùn)營購物中心/百貨/奧特萊斯合計75家/+1家（分別23/36/16家），超市及專業(yè)店399家/-82家（分別14/385家，同比-1/-81家）。在大型零售方面，2022年公司新開東安睿錦（原東安市場）、太原王府井晉陽里、綿陽王府井購物中心，競購?fù)醺異偽栊℃?zhèn)（2023年1月更名王府井國際免稅港），停運(yùn)新疆西單商場、眉山王府井轉(zhuǎn)為委托管理；超市及專業(yè)店方面，合資超市-1家、睿錦尚品+3家、睿高翊-21家、法雅商貿(mào)自營-26家、法雅商貿(mào)加盟店-36家、賣場-1家。
?、谑芫植恳咔橛绊懀鳂I(yè)態(tài)營收普降。2022年，公司旗下百貨/購物中心/奧特萊斯/超市/專業(yè)店各業(yè)態(tài)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.38/21.66/14.78/4.60/12.97億元，同比-22.11%/+5.07%/-8.03%/-6.64%/-15.91%，毛利率分別為31.77%/49.13%/64.40%/14.85%/14.28%，同比-5.37/-1.36/-5.30/+0.39/-3.51pcts。奧萊業(yè)務(wù)剔除新店同比-14.13%，購物中心剔除股權(quán)影響-13.34%，超市業(yè)態(tài)剛需消費(fèi)強(qiáng)，同比下滑幅度較小。綜合而言，公司受特殊時期影響較大，公司所屬大型門店中全年近4家基本正常營業(yè)、9家不同程度縮短營業(yè)時間、63家門店出現(xiàn)過停業(yè)、店均停業(yè)31天，其中8家門店閉店超2月。面對逆風(fēng)市場環(huán)境，公司搶抓機(jī)會開展?fàn)I銷，持續(xù)開發(fā)優(yōu)質(zhì)品牌資源，引進(jìn)首店405個，新進(jìn)品牌數(shù)占調(diào)整總量的32%；持續(xù)推進(jìn)一店一策重點(diǎn)項目轉(zhuǎn)型，完成西單等重點(diǎn)項目發(fā)展規(guī)劃；自營業(yè)務(wù)方面，睿錦優(yōu)化代理品牌、法雅拓展公域+私域，線上銷售增長17%。
▍免稅業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，持續(xù)進(jìn)行線上基建。
①免稅業(yè)務(wù)全新上線：公司萬寧國際免稅城于2023年1月18日對外試營業(yè)，于2023年4月9日正式開業(yè)，總經(jīng)營面積10.25萬平方米，根據(jù)王府井國際免稅港官方微信公眾號，計劃分三期開業(yè)。目前一期項目已引入香化、黃金配飾、數(shù)碼家電等9大品類近500個品牌（其中海南首進(jìn)品牌20+家），包括雅詩蘭黛、海藍(lán)之謎、Tom Ford美妝、梵克雅寶香水等國際高端品牌。截至2022年末，免稅公司員工合計780人（含萬寧一線員工），招商采購團(tuán)隊全年深入對接823個免稅品牌，覆蓋8大業(yè)態(tài)29個細(xì)分品類，并同步完善倉儲物流體系建設(shè)。離島免稅購物小程序于2023年1月底上線，賽特奧萊店跨境電商體驗店于2023年1月對外營業(yè)，跨境電商小程序王府井全球購?fù)谏暇€運(yùn)營。
?、诰€上經(jīng)營體系持續(xù)建設(shè)，2022線上營收或受居民需求不足影響：2022年公司全力推動線上線下融合，構(gòu)建顧客運(yùn)營數(shù)字網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，各門店開通在線商城，同時快速推進(jìn)私域運(yùn)營體系建設(shè)。公司全年共直播3000余場（同增20%+），吸引超2000萬人次觀看（同增70%+），共實(shí)現(xiàn)線上銷售超9億元（2021年超10億元），線上銷售下滑或主要受居民消費(fèi)需求下降、信心不足之影響。
▍公司2022年毛利率承壓、費(fèi)用上浮，Q4受局部疫情影響較大。2022年，公司毛利率38.28%/-3.86 pcts；2022Q4單季度，公司毛利率37.63%/-7.40 pcts。2022年，公司銷售費(fèi)用率為15.75%/+2.86 pcts，管理費(fèi)用率為14.45%/+3.32%，財務(wù)費(fèi)用率為2.43%/-0.42 pct；2022Q4單季度，公司銷售費(fèi)用率為21.73%/+7.61 pcts，管理費(fèi)用率為17.00%/+4.64pcts，財務(wù)費(fèi)用率為2.40%/+0.14 pct。
▍風(fēng)險因素：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；免稅業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；門店優(yōu)化整合不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：局部疫情影響下公司零售業(yè)務(wù)承壓，毛利率下滑、費(fèi)用上浮；免稅業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，提速對接各大免稅品牌、完善相關(guān)體系建設(shè)，有望打造公司第二增長曲線。綜合考慮線下消費(fèi)復(fù)蘇情況及公司免稅城項目快速推進(jìn)，我們下調(diào)公司2023E/24
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