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公司發(fā)布2022年年度報(bào)告：
　?。?）2022年：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.00億元/-15.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.95億元/-85.45%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-953.31萬元/-101.01%，其中非經(jīng)常性損益主要由于報(bào)告期內(nèi)公司完成收購(gòu)購(gòu)物中心公司12%股權(quán)，確認(rèn)投資收益3.01億元同時(shí)在合并報(bào)表時(shí)確認(rèn)商譽(yù)3.67億元。業(yè)績(jī)下滑主要系疫情背景下消費(fèi)需求下降、客流下滑、門店不同程度關(guān)閉或停業(yè)、為商戶進(jìn)行減租讓利等共同導(dǎo)致。
　?。?）2022Q4：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.33億元/-26.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.20億元/-137.97%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.51億元/-165.73%。
　　門店停業(yè)、減租讓利，毛利率、凈利率承壓明顯。
　　2022年公司毛利率下降3.86pcts至38.28%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.75%/14.45%/2.43%，同比+2.86pcts/+3.31pcts/-0.41pct，其中銷售、管理費(fèi)用率增長(zhǎng)主要系營(yíng)收規(guī)模下滑，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要是利息收入、匯兌收益增加，以及利息支出、手續(xù)費(fèi)減少共同導(dǎo)致。2022年公司凈利率下滑8.70pcts至1.80%。
　　百貨業(yè)態(tài)受影響最大，購(gòu)物中心受收購(gòu)股權(quán)影響收入略有增長(zhǎng)。
　　百貨業(yè)態(tài)受影響最大，2022年收入55.38億元/-22.11%，毛利率31.77%/-5.37pcts；購(gòu)物中心業(yè)態(tài)受收購(gòu)股權(quán)后合并報(bào)表影響，收入21.66億元/+5.07%，毛利率49.13%/-1.36pcts，若剔除該因素收入同比-13.34%；奧萊業(yè)態(tài)3-6月閉店數(shù)量多、時(shí)間長(zhǎng)，收入14.78億元/-8.03%，毛利率64.40%/-5.30pcts；專業(yè)店由于需求萎縮收入12.97億元/-15.91%，毛利率14.28%/-3.51pcts；超市業(yè)態(tài)受剛需消費(fèi)帶動(dòng)降幅較小，收入4.60億元/-6.64%,毛利率14.85%/+0.39pct。
　　展望2023年，有稅+免稅雙輪驅(qū)動(dòng)，多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展。
　　有稅業(yè)務(wù)：公司將優(yōu)化經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)、加速提質(zhì)增效，根據(jù)公司公告，23年1-2月在消費(fèi)市場(chǎng)回暖機(jī)遇下，公司舉辦多項(xiàng)特色主題營(yíng)銷活動(dòng)，規(guī)模銷售同比增長(zhǎng)近13%，其中奧萊、購(gòu)物中心業(yè)態(tài)規(guī)模銷售分別同比增長(zhǎng)超26%、近10%；推動(dòng)直播、微商城等多項(xiàng)線上銷售方式，線上同比增長(zhǎng)近50%。
　　免稅業(yè)務(wù)：王府井國(guó)際免稅港已于1月18日試營(yíng)業(yè)，至1月31日到店客流同比增長(zhǎng)128%、銷售同比增長(zhǎng)67%，離島免稅線上商城同步上線，4月9日一期項(xiàng)目正式開業(yè)，已引進(jìn)將近500個(gè)品牌。
　　投資建議：
　　買入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.51/150.84/166.23億元，同比+23.62%/+12.98%/+10.20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.88/11.97/13.97億元，同比+355.34%/+34.85%/+16.74%。給予2023年40xPE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為31.28元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，管理運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)態(tài)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。