>> 國(guó)盛證券-王府井(600859)有稅免稅協(xié)同發(fā)展，傳統(tǒng)零售巨頭再啟程-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
杜玥瑩 |
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公司為傳統(tǒng)零售巨頭，轉(zhuǎn)型“5+2”多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展模式。公司成立于1955年，60余年持續(xù)深耕零售行業(yè)，為國(guó)內(nèi)零售百貨標(biāo)桿，在發(fā)展過程中形成了百貨、購物中心、奧特萊斯、超市、免稅五大業(yè)態(tài)，疊加自營(yíng)及線上的“5+2”發(fā)展模式；公司為首旅集團(tuán)控股，2021年吸收首商股份，資源稟賦深厚，管理層具備豐富經(jīng)驗(yàn)；過往受大環(huán)境影響，公司作為線下業(yè)態(tài)業(yè)績(jī)略受擾動(dòng)，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.66億元/同比-11.7%，歸母凈利潤(rùn)4.15億元/同比-45.5%，拆分來看，購物中心業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)，奧特萊斯業(yè)態(tài)毛利率水平較高。
“渠道+供應(yīng)鏈+運(yùn)營(yíng)”三重優(yōu)勢(shì)助力零售業(yè)態(tài)。1）渠道端：實(shí)現(xiàn)五大業(yè)態(tài)布局，門店經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著，截至2021年末，王府井共擁有38家百貨門店、14家奧特萊斯門店、22家購物中心門店，15家合資超市及441家專業(yè)店，并于2021年吸收首商旗下11家門店；2）品牌端：公司招商能力突出，并引入首店賦能，截至2021年，王府井與超過500個(gè)國(guó)際知名品牌合作，全年引進(jìn)首店品牌超560家；3）運(yùn)營(yíng)端：公司各業(yè)態(tài)采取差異化運(yùn)營(yíng)策略，積極探索發(fā)展方向，致力于打造獨(dú)特購物體現(xiàn)與流量體系，同時(shí)公司致力于推動(dòng)線上業(yè)務(wù)發(fā)展，融合渠道，建設(shè)會(huì)員體系，2021年合計(jì)直播2478場(chǎng)，擁有會(huì)員人數(shù)超1800萬。
政策助力免稅，行業(yè)空間可期。在我國(guó)奢侈品市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容背景下，疊加消費(fèi)回流趨勢(shì)與政策支持，我國(guó)境內(nèi)免稅市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容，2023年中國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)可提升至1321億元；其中離島免稅受出境受限下承接客流利好，以及相關(guān)政策紅利持續(xù)釋放，近年來規(guī)模迅速擴(kuò)張，2021年實(shí)現(xiàn)銷售額495億元，人均購物金額及消費(fèi)頻次也持續(xù)向上，且趨勢(shì)有望延續(xù)，當(dāng)前出行客流逐步恢復(fù)，復(fù)蘇節(jié)奏持續(xù)推進(jìn)中；我國(guó)市內(nèi)免稅市場(chǎng)空間廣闊，當(dāng)前雖然處于發(fā)展早期階段，但近來鼓勵(lì)政策頻出，有望伴隨口岸免稅開放一同完成落地，大有可為。
有稅免稅協(xié)同發(fā)展，第二曲線啟動(dòng)在即。1）牌照基礎(chǔ)：公司為全國(guó)唯二擁有全渠道牌照的免稅運(yùn)營(yíng)商，資質(zhì)稀缺性強(qiáng)，有望乘行業(yè)發(fā)展之風(fēng)高速擴(kuò)張；2）離島免稅業(yè)務(wù)已伴隨萬寧國(guó)際免稅城的開業(yè)正式落地，依托奧萊小鎮(zhèn)業(yè)態(tài)及流量具備強(qiáng)發(fā)展?jié)摿?；島民免稅業(yè)務(wù)已攜手海墾集團(tuán)積極儲(chǔ)備，點(diǎn)位積累及區(qū)位優(yōu)勢(shì)亦將助力市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)快速落地，有望伴隨政策釋放高增；3）品牌及線上賦能：現(xiàn)有積累將持續(xù)賦能供應(yīng)鏈等領(lǐng)域，當(dāng)前免稅城一期已入駐近400個(gè)國(guó)際品牌，海南首進(jìn)約20余家，同時(shí)原有會(huì)員生態(tài)有望實(shí)現(xiàn)有稅+免稅、線上+線下多重融合，持續(xù)助力免稅業(yè)務(wù)發(fā)展。
投資建議：公司為國(guó)內(nèi)零售百貨業(yè)標(biāo)桿，具備豐厚行業(yè)積淀與產(chǎn)業(yè)資源，2020年獲批免稅牌照后積極推進(jìn)免稅業(yè)務(wù)體系搭建，萬寧王府井離島免稅港已于2023年1月試營(yíng)業(yè)。伴隨出行客流、消費(fèi)逐步恢復(fù)，傳統(tǒng)主業(yè)有望回暖，免稅業(yè)務(wù)將受益于客流恢復(fù)以及消費(fèi)力、消費(fèi)信心復(fù)蘇等迎來蓬勃發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入112.2/140.5/171.4億元，歸母凈利潤(rùn)為1.99/9.51/13.36億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2024年P(guān)E分別為30X/22X，參考同業(yè)估值，我們給予公司375億目標(biāo)市值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為33元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為28X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)增長(zhǎng)嚴(yán)重不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重加?。徽唢L(fēng)險(xiǎn)。
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