>> 國泰君安-王府井(600859)免稅新起點，物業(yè)、會員、供應鏈持續(xù)賦能-230119
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 913KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導讀：
有稅+免稅雙輪驅(qū)動，王府井免稅從0到1將帶來較大估值彈性。
投資要點：
投資建議：疫情影響，百貨渠道增長乏力，下調(diào)公司22-24年EPS為0.61（-0.07）、0.97（-0.36）、1.24（-0.31）元。當前估值彈性主要來自免稅業(yè)務，預計于2025年貢獻一定體量利潤。按分部估值，預計2025年傳統(tǒng)業(yè)務14億凈利潤，給予10xPE，離島/市內(nèi)免稅3/8億凈利潤,給予30xPE，上調(diào)目標價至41.4元，維持增持。
事件：1月18日王府井國際免稅港對外試營業(yè)，總建筑面積10.25萬平方米，為自有物業(yè)，計劃分三期開業(yè)，首期開業(yè)涵蓋香化、黃金配飾、數(shù)碼家電、酒水、食品咖啡及體育用品等品類。2月18日正式開業(yè)，預計到年底超過400個品牌就位。
萬寧吸引年輕高端客群，客單價有望高于預期。萬寧主打沖浪體育特色，成為海南深度游的重要目的地，王府井免稅港將依托有稅+免稅豐富業(yè)態(tài)，吸引高端小眾客群，滿足高品質(zhì)消費體驗需求，客單價有望高于預期。受萬寧市政府支持，萬寧離島免稅消費增長潛力大。
直采模式提高毛利空間，大會員體系打通引流，物業(yè)資源賦能市內(nèi)免稅。王府井免稅95%以上貨品直采，自建供應鏈，有利于保證貨源的穩(wěn)定性，疊加長期品牌合作及自營業(yè)務經(jīng)驗，毛利率提升空間大。公司在有稅業(yè)務積累超過1800萬會員，會員體系各業(yè)態(tài)打通相互引流。王府井在一線、新一線城市核心優(yōu)質(zhì)地段擁有豐富物業(yè)資源，布局市內(nèi)免稅在物業(yè)方面具備先發(fā)優(yōu)勢，后續(xù)利潤增厚空間較大。
風險提示：政策落地不及預期，消費需求疲軟。
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