>> 國泰君安-王府井(600859)需求回暖趨勢明確，看好免稅業(yè)務(wù)增長-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 808KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
有稅+免稅雙輪驅(qū)動，疫后復(fù)蘇趨勢明確，業(yè)績修復(fù)彈性較大。
投資要點(diǎn)：
投資建議：疫情影響，百貨渠道增長乏力，下調(diào)公司2022-2024年EPS為0.19（-0.42）、0.91（-0.06）、1.18（-0.06）元，當(dāng)前估值彈性主要來自免稅業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)于2025年貢獻(xiàn)一定體量利潤。按分部估值，預(yù)計(jì)2025年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)14億凈利潤，給予10xPE，離島/市內(nèi)免稅3/8億凈利潤,給予30xPE，維持目標(biāo)價41.4元，維持增持評級。
業(yè)績預(yù)告低于預(yù)期。預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤為1.7~2.3億元，同比下降87%到83%；扣非歸母凈利潤-3,000萬元~3,000萬元，同比下降103%到97%。其中2022年Q4單季度歸母凈虧損2.4~1.85億元，扣非歸母凈虧損2.71~2.11億元。
2022年公司經(jīng)營受疫情沖擊較大。業(yè)績預(yù)減原因：1）疫情影響，公司百貨、購物中心、奧特萊斯業(yè)態(tài)受到普遍沖擊，第四季度受疫情影響最為嚴(yán)重，累計(jì)閉店時間接近前三季度總和；2）疫情期間為租戶減免租金影響；3）公允價值變動；4）存貨減值。
看好免稅業(yè)務(wù)驅(qū)動新增長。離島免稅方面，萬寧旅游購物增長潛力大，1月18日萬寧免稅港開業(yè)，高峰時一日4.8萬人次客流，春節(jié)銷售超7000萬，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期離島免稅市占率能達(dá)到3-5%。市內(nèi)免稅方面，王府井在一線、新一線城市核心優(yōu)質(zhì)地段擁有豐富物業(yè)資源，布局市內(nèi)免稅在物業(yè)方面具備先發(fā)優(yōu)勢，后續(xù)利潤增厚空間較大。直采模式長期有望提高毛利空間，大會員體系打通引流。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，消費(fèi)需求疲軟。
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