>> 國金證券-王府井(600859)免稅項(xiàng)目落地在即，百貨龍頭重啟成長-221214
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 2457KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊欣 |
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投資邏輯
多業(yè)態(tài)百貨零售龍頭，逆勢經(jīng)營韌性凸顯。公司為全國規(guī)模最大的零售集團(tuán)之一，電商沖擊下積極轉(zhuǎn)型，內(nèi)生拓店+外延收購逐步形成線上線下并舉，百貨、購物中心、奧萊等多業(yè)態(tài)協(xié)同布局，在38個城市運(yùn)營77家門店。2021年公司緊抓恢復(fù)窗口期大力擴(kuò)銷增效+合并首商股份，22Q1-3疫情反復(fù)背景下業(yè)績承壓，營收/歸母凈利下滑12%/45%。
存量業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，消費(fèi)升級+回流利好規(guī)模提升。公司采取多元化穩(wěn)步拓店策略，調(diào)整傳統(tǒng)百貨并增加購物中心、奧萊占比，1H22末百貨/購物中心/奧萊門店分別38/23/14家，門店卡位中高線城市核心地段，優(yōu)質(zhì)客流集聚效應(yīng)顯現(xiàn)。我國境內(nèi)奢侈品消費(fèi)規(guī)模穩(wěn)健增長，近5年復(fù)合增速達(dá)到13%，且近年因疫情出入境受限消費(fèi)回流趨勢顯著（疫情以來CAGR 14%），公司旗下業(yè)態(tài)入駐品牌定位高端消費(fèi)人群，有望受益于消費(fèi)升級+回流大趨勢。
離島免稅業(yè)務(wù)即將啟動，協(xié)同賦能打造第二成長極。22年10月萬寧國際港離島免稅項(xiàng)目獲批通過，擬于23年1月開業(yè)：1）位置上，萬寧近年來通過“小眾”、“沖浪”等標(biāo)簽關(guān)注度提升，該項(xiàng)目差異化對標(biāo)萬寧本地客群及游客，競爭壓力較小，購物便捷性和品牌豐富度提高銷售轉(zhuǎn)化。2）管理上，萬寧首創(chuàng)奧萊是海南首家開業(yè)且單體面積最大的名品折扣店，知名度高、客流圈層優(yōu)質(zhì)且運(yùn)營體系完善，為后續(xù)免稅轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。另外，公司控股股東首旅集團(tuán)布局餐飲、住宿、商業(yè)及旅游等，各板塊有望協(xié)同、形成有效流量閉環(huán)。參考中免海棠灣運(yùn)營初期坪效、盈利爬坡情況，綜合王府井奧萊免稅業(yè)態(tài)擴(kuò)展節(jié)奏，預(yù)計2023~24年公司免稅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收10.1/29.9億元，毛利率27%/35%，至24年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
投資建議
預(yù)計公司22~24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.20/9.91/13.75億元，同比-54%/+60%/+39%。公司存量業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型+擴(kuò)張，多元定位各需求群體；首個免稅項(xiàng)目即將落地，有望充分受益于海南客流及政策紅利，疊加自身位置、管理優(yōu)勢，長期成長可期。給予公司23年有稅/免稅業(yè)務(wù)31倍PE/ 4倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價34.35元/股，首次覆蓋予以“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情反復(fù)、免稅業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期、股權(quán)質(zhì)押、大股東減持、限售股解禁。
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