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■公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告：1）2022Q3：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.22億元/-9.48%，歸母凈利潤(rùn)0.35億元/-82.21%，歸母扣非凈利潤(rùn)0.80億元/-21.71%。營(yíng)收下降主要受疫情反復(fù)以及川渝地區(qū)高溫限電等不利因素疊加影響，公司旗下30余家門(mén)店出現(xiàn)階段性停業(yè)；利潤(rùn)大幅下降主要受疫情以及公司持有的交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)共同影響所致。2）2022年前三季度：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.66億元/-11.65%，歸母凈利潤(rùn)4.15億元/-45.47%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.41億元/-57.07%。
　　■毛利率略有下降，凈利率承壓明顯。22Q3毛利率下降1.75pcts至37.48%。費(fèi)用端，22Q3其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.68%/12.22%/2.45%，同比+2.66pcts/+1.38pcts/-1.57pcts。綜合作用下凈利率為1.23%/-5.23pcts。
　　■西南、華南地區(qū)受影響最大，購(gòu)物中心、奧萊業(yè)態(tài)韌性較強(qiáng)。分地區(qū)看，西南和華南地區(qū)受疫情影響更為顯著，22年前三季度營(yíng)收同比分別-14.75%、-79.76%，其余地區(qū)環(huán)比Q2均有所改善；分業(yè)態(tài)看，購(gòu)物中心業(yè)態(tài)和奧萊業(yè)態(tài)相較于百貨韌性更強(qiáng)，22年前三季度購(gòu)物中心業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.38億元/+4.75%，毛利率為49.10%/-0.38pct；奧萊業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.23億元/-3.54%，毛利率為63.39%/-5.47pcts；百貨業(yè)態(tài)營(yíng)收44.82億元/-17.34%，毛利率為32.47%/-3.69pcts。
　　■有稅業(yè)務(wù)有序恢復(fù)，免稅業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新增量。有稅業(yè)務(wù)方面，公司打造“城市時(shí)尚大秀”“超級(jí)品牌周”等活動(dòng)擴(kuò)大品牌聲量，積極履行社會(huì)責(zé)任，前三季度共減租讓利約2億元。免稅業(yè)務(wù)方面，10月10日公司披露公告，獲準(zhǔn)在海南省萬(wàn)寧市經(jīng)營(yíng)離島免稅業(yè)務(wù)，王府井國(guó)際免稅港（現(xiàn)為王府井萬(wàn)寧悅舞小鎮(zhèn)）擬于2023年1月開(kāi)業(yè)，將結(jié)合王府井內(nèi)地廣大的會(huì)員顧客與海南豐富的旅游顧客資源，打造有稅+免稅購(gòu)物模式，為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)新增量。
　　■投資建議：買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。由于公司經(jīng)營(yíng)受疫情影響較大。我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022年-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.53/9.53/11.35億元,同比-51.23%/+45.81%/+19.12%。維持6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.69元。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，管理運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。