>> 浙商證券-王府井(600859)點評報告：疫情影響下業(yè)績承壓，期待消費(fèi)復(fù)蘇+免稅啟航-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
大小： |
708KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李丹,徐晴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入84.7億元，同比下滑11.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.1億元，同比下滑45.5%；22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入27.2億元，同比下滑9.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤3455萬元，同比下滑82%，扣非凈利潤8045萬元，同比下滑21.7%，扣非前后增速差異較大主要來自交易性金融資產(chǎn)投資收益。
疫情影響下收入業(yè)績承壓，西南與華南地區(qū)收到影響較大。
受到疫情反復(fù)以及川渝地區(qū)高溫限電等因素影響，公司旗下30余家門店出現(xiàn)階段性停業(yè)，分區(qū)域來看，西南、華南、東北區(qū)域受疫情影響較大，Q3收入分別下滑28%、54%、16%；華北、華中、西北、華東Q3收入分別-6%、+4%、-11%、+39%，增速環(huán)比改善，華東增速明顯快于其他地區(qū)主要由于報告期內(nèi)收購購物中心公司12%股權(quán)從而并表收入。
奧萊業(yè)態(tài)表現(xiàn)出更強(qiáng)的經(jīng)營韌性，前三季度共減租2億元。
2022年第三季度新增1家奧萊（悅舞小鎮(zhèn)），其他業(yè)態(tài)物業(yè)暫無增加。分業(yè)態(tài)來看，前三季度百貨、購物中心、奧萊、超市、專業(yè)店收入增速分別為-17%、5%、-4%、-7%、-10%，購物中心主要由于購物中心公司并表，整體來看奧萊業(yè)態(tài)表現(xiàn)出相對較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。前三季度公司共減租讓利2億元，堅持履行社會責(zé)任。
疫情影響下毛利率同比下滑，費(fèi)用剛性上漲費(fèi)用率上升。
前三季度公司毛利率同比下滑1.3pct，主要由于華南地區(qū)（廣東、海南）廣州閉店以及疫情綜合影響，華南區(qū)域毛利率同比下滑80pct。合并范圍擴(kuò)大帶來費(fèi)用端絕對額同比增長，22年前三季度銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比+43%、+64%，費(fèi)用率分別+2pct\4pct。
萬寧免稅城擬于23年1月開業(yè)，跨境電商已進(jìn)入內(nèi)部測試階段。
公司萬寧免稅城項目已于2022年10月獲批，擬于23年1月營業(yè)。萬寧為海南度假新秀，21年過夜旅游人次253萬人，根據(jù)十四五規(guī)劃，2025年萬寧過夜游客人次將達(dá)到800萬人次，21-25年復(fù)合增速23%。公司有望借助優(yōu)質(zhì)的旅游資源實現(xiàn)免稅業(yè)務(wù)的快速增長。跨境電商方面，位于北京賽特奧萊的跨境電商體驗店裝修已基本完成，線上運(yùn)營籌備工作也在積極推進(jìn)中，目前已進(jìn)入內(nèi)部測試階段。
盈利預(yù)測與投資建議：
我們預(yù)計公司22/23/24分別實現(xiàn)歸母凈利潤5.3、13.2、15.7億元，當(dāng)前估值對應(yīng)23年約19倍，公司作為老牌百貨龍頭，經(jīng)營經(jīng)驗為免稅賦能，看好免稅+有稅雙輪驅(qū)動帶來的高成長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
免稅業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
|
|
