>> 廣發(fā)證券-王府井(600859)零售龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)，免稅打開第二曲線-221226
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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| 3196KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
洪濤,嵇文欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
深耕行業(yè)六十七載，鑄就國內(nèi)零售行業(yè)龍頭。公司前身是創(chuàng)立于1955年北京市百貨大樓，目前已成為國內(nèi)傳統(tǒng)商業(yè)規(guī)模最大的零售集團(tuán)。公司秉承改革與創(chuàng)新精神，1996年由單店經(jīng)營轉(zhuǎn)向全國連鎖，2014年轉(zhuǎn)型多元零售業(yè)態(tài)，目前已形成“5+2”發(fā)展格局。
多元業(yè)態(tài)全國布局，疫情下經(jīng)營承壓。公司零售業(yè)態(tài)布局全面，近年來先后吸收合并王府井國際和首商股份，截至2022H1已在全國36個城市運營75家大型綜合零售門店，包括百貨、奧特萊斯、購物中心，此外公司還經(jīng)營超市、專業(yè)店等零售業(yè)態(tài)441家。疫情暴發(fā)和反復(fù)對線下銷售造成持續(xù)沖擊，2022Q1-3公司營收/歸母凈利潤分別為84.66/4.15億元，同比下降11.65%/45.47%。面對疫情沖擊公司積極布局新媒體渠道、推出多元營銷活動挖掘會員價值，目前公司已積累超1800萬會員，未來有望賦能有稅+免稅業(yè)態(tài)。
王府井國際免稅港獲批開業(yè)，公司首個離島免稅項目落子萬寧。10月9日公司發(fā)布公告已獲準(zhǔn)在海南省萬寧市經(jīng)營離島免稅業(yè)務(wù)，王府井國際免稅港擬于2023年1月開業(yè)。公司在傳統(tǒng)有稅業(yè)務(wù)積累的豐富資源有望助力離島免稅項目順利落地并盡快度過爬坡期：（1）物業(yè)資源：公司作為國內(nèi)商超百貨行業(yè)龍頭，已實現(xiàn)全國廣泛布點，能以較小代價轉(zhuǎn)變?yōu)槊舛悩I(yè)態(tài)；（2）品牌資源：有稅業(yè)務(wù)積累大量品牌資源，為免稅招商奠定基礎(chǔ)。目前公司免稅招商已覆蓋時尚精品、香化等八大品類，與全球800余個品牌建立聯(lián)系，其中超130個為首進(jìn)免稅渠道品牌；（3）人力資源：公司總裁尚喜平任免稅子公司CEO，副總裁曾群任免稅子公司副總經(jīng)理及合資子公司王府井海墾董事長，并從外部引進(jìn)具有豐富經(jīng)驗資源的從業(yè)者擔(dān)任免稅項目負(fù)責(zé)人。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計22-24年公司營收115.26/150.79/172.99億元，同比變化-9.62%/+30.82%/+14.72%；歸母凈利潤為6.45/10.93/14.18億元，同比-51.84%/+69.25%/+29.77%。參考行業(yè)可比公司估值，給予公司2023年33倍PE，合理價值為31.76元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，新項目落地不及預(yù)期等。
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