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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)為1.7億元到2.3億元，同比下降87%到83%；公司扣非歸母凈利潤(rùn)為-3000萬(wàn)元至3000萬(wàn)元，同比下滑103%到97%；Q4歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損1.85到2.45億元，扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損2.11到2.71億元。
　　受疫情沖擊下，公司全年門店閉店時(shí)間長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)受沖擊大。2022年新冠疫情多發(fā)，公司門店被迫停業(yè)，其中第四季度受影響最大，嚴(yán)重制約公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)。在所屬大型門店中，全年僅有4家基本正常經(jīng)營(yíng)，9家不同程度縮短營(yíng)業(yè)時(shí)間，63家門店出現(xiàn)過(guò)被迫停業(yè)狀況，店均停業(yè)31天，其中8家門店閉店時(shí)間超過(guò)兩個(gè)月。第四季度受疫情影響最為嚴(yán)重，公司所屬門店累計(jì)閉店時(shí)間接近前三季度累計(jì)閉店時(shí)間總和，嚴(yán)重制約了業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)。
　　減免租金進(jìn)一步削弱業(yè)績(jī)。受國(guó)家“減免租金”政策影響，公司利潤(rùn)大幅降低。公司作為國(guó)有商業(yè)零售上市公司積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，為新冠疫情影響導(dǎo)致停業(yè)的租戶和供應(yīng)商減免租金和保底及相關(guān)費(fèi)用，受此影響公司2022年利潤(rùn)總額減少3.92億元。
　　受疫情沖擊，自營(yíng)業(yè)務(wù)銷售不達(dá)預(yù)期計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。因業(yè)務(wù)未達(dá)預(yù)期，公司2022年計(jì)提減值0.69億元。受疫情影響，公司從事自營(yíng)業(yè)務(wù)子公司銷售不及預(yù)期，2022年末在對(duì)庫(kù)存商品進(jìn)行全面盤點(diǎn)的基礎(chǔ)上，公司對(duì)因全部或部分過(guò)時(shí)等因素造成的成本低于可變現(xiàn)凈值的庫(kù)存商品，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，受此影響公司報(bào)告期內(nèi)利潤(rùn)總額減少0.69億元。
　　增持王府井購(gòu)物中心股權(quán)增厚業(yè)績(jī)。非經(jīng)營(yíng)性損益方面，公司增持購(gòu)物中心12%股權(quán)，在合并報(bào)表時(shí)確認(rèn)商譽(yù)3.76億元，同時(shí)確認(rèn)投資收益3.01億元。此外，受公司持有的交易性金融資產(chǎn)股價(jià)下跌影響，報(bào)告期內(nèi)公允價(jià)值變動(dòng)損益為-0.55億元。
　　投資建議：我們認(rèn)為至暗時(shí)刻已過(guò)，期待公司后續(xù)“有稅+免稅”雙輪驅(qū)動(dòng)向上。公司以線下零售業(yè)態(tài)為主，全年受疫情沖擊較大，其中Q4表現(xiàn)不佳主要因?yàn)榉砰_(kāi)后感染人數(shù)上升，影響員工及商戶到店上班從而影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。隨著感染病例的回落，線下復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進(jìn)，線下有稅零售業(yè)態(tài)有望逐步恢復(fù)；免稅方面，公司萬(wàn)寧免稅項(xiàng)目于2023年1月18日試營(yíng)業(yè)，春節(jié)期間，王府井萬(wàn)寧項(xiàng)目銷售額為0.71億元，接待游客總數(shù)為25.77萬(wàn)人，占萬(wàn)寧市游客總?cè)藬?shù)的40%，整體表現(xiàn)良好。此外，公司在市內(nèi)免稅和機(jī)場(chǎng)免稅部分亦存想象空間，隨著出入境逐步放開(kāi)，市內(nèi)免稅相關(guān)政策有望加速推出。我們預(yù)計(jì)23-24年公司歸母凈利潤(rùn)分別為10.17/15.99億元，對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E為32X/20X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、租金下降、消費(fèi)者信心不足。