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投資要點(diǎn)
　　王府井作為老牌標(biāo)桿百貨零售集團(tuán)，獲免稅牌照后布局免稅業(yè)務(wù)。王府井集團(tuán)實(shí)控人北京市國資委，深耕百貨零售主業(yè)，持續(xù)完善零售業(yè)態(tài)，是首旅集團(tuán)旗下的商業(yè)板塊上市平臺(tái)。2020年王府井獲牌切入免稅市場(chǎng)，構(gòu)建有稅+免稅雙輪主營業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式。2023年1月首個(gè)離島免稅店王府井國際免稅港對(duì)外營業(yè)。
　　王府井完善有稅業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，打造特色免稅業(yè)務(wù)。有稅：疫情擾動(dòng)業(yè)績(jī)承壓，合并首商鞏固華北主陣地。以合并首商的口徑，2020-2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收115/128/85億元，公司業(yè)態(tài)布局全面，百貨零售營收占比超50%，購物中心和奧特萊斯相對(duì)景氣；華北地區(qū)為公司主陣地，營收占比超50%，其他地區(qū)多點(diǎn)開花。免稅：獲批免稅全牌照，首個(gè)離島免稅項(xiàng)目已開業(yè)。獲批稀缺免稅經(jīng)營牌照，是除中免外唯一擁有全品類免稅牌照的運(yùn)營商。公司總裁牽頭組建免稅團(tuán)隊(duì)，深入搭建供應(yīng)鏈、渠道體系，與全球800余個(gè)品牌深入接洽，其中130余個(gè)為首進(jìn)免稅渠道品牌。首個(gè)離島免稅門店落地萬寧，推行打造旅游+購物特色免稅業(yè)務(wù)，總建筑面積10.25萬平方米，計(jì)劃分三期開業(yè)，目前一期已試運(yùn)營。
　　王府井切入旅游零售市場(chǎng)，好流量、大體量、重運(yùn)營有望突圍。1）好流量：各地王府井百貨坐擁地標(biāo)流量，萬寧王府井免稅港匯聚時(shí)尚客群，過夜游客增速高于海南省平均，年輕、追求時(shí)尚的高端客群有望帶動(dòng)王府井免稅港項(xiàng)目快速放量；2）大體量：萬寧王府井免稅港完全投運(yùn)后離島免稅經(jīng)營面積占海南全島的15.1%，是除中免以外免稅商中較大體量的項(xiàng)目，后續(xù)市內(nèi)&口岸免稅項(xiàng)目落地值得期待，有望快速成長為中國免稅行業(yè)的中堅(jiān)力量；3）重運(yùn)營：有稅免稅雙輪驅(qū)動(dòng)供應(yīng)鏈體系，全業(yè)態(tài)會(huì)員體系融通全國客群，供應(yīng)鏈、客流、客戶體驗(yàn)全面迭代升級(jí)，在旅游零售市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中有望突圍。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：王府井作為全國連鎖的老牌標(biāo)桿百貨零售集團(tuán)，獲批免稅全牌照后，萬寧離島免稅項(xiàng)目“王府井免稅港”投運(yùn)，打造特色免稅業(yè)務(wù)。在出行和消費(fèi)快速復(fù)蘇的背景下，離島免稅有望持續(xù)放量，未來市內(nèi)免稅店落地拓寬想象空間，公司營收和利潤前景向好。我們預(yù)測(cè)2022-2024年王府井歸母凈利潤分別為1.79/9.78/14.42億元，對(duì)應(yīng)年P(guān)E估值為179/33/22倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)及國際疫情反復(fù)影響居民出行和消費(fèi)意愿的風(fēng)險(xiǎn)、免稅項(xiàng)目業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。