>> 中銀證券-王府井(600859)百貨龍頭再度起航，免稅業(yè)務啟新篇章-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 3207KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
李小民 |
| 下載權限： |
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王府井作為全國連鎖的老牌標桿百貨零售集團，疫后零售業(yè)務已展現出較強恢復韌性。獲批免稅全牌照后，萬寧離島免稅項目已開始運營，后續(xù)有望持續(xù)放量，市內免稅政策落地預期強化，拓寬業(yè)績想象空間。在“免稅+有稅”雙輪驅動戰(zhàn)略布局下，公司發(fā)展前景向好。首次覆蓋，給予增持評級。
支撐評級的要點
王府井：多業(yè)態(tài)布局的全國零售連鎖龍頭。1955年公司前身北京市百貨大樓開業(yè)，目前已成為國內最大的零售集團之一，并逐步構建了“5+2”的發(fā)展格局。2020年公司獲批免稅全牌照，開啟“免稅+有稅”新征程。
傳統(tǒng)百貨尋求轉型，多業(yè)態(tài)協(xié)同共發(fā)展。1)百貨業(yè)務奠基：百貨業(yè)務營收貢獻大，19年占比近7成，近年有所下滑；21年合并首商股份門店數量迅速拓展，同時各門店積極轉型。2)購物中心和奧特萊斯主力拓店：購物中心和奧萊相對景氣，是疫情期間公司主要拓店業(yè)態(tài)，疫后仍為公司主要發(fā)力點。3)線上線下全渠道融合：公司加強線上布局，推進全渠道發(fā)展。
擁抱離島免稅高景氣，布局萬寧錯位競爭促發(fā)展。首個離島免稅項目王府井國際免稅港已于23年1月對外試營業(yè)。項目坐落于萬寧成熟商圈，有望避開三亞、?？诘貐^(qū)激烈競爭，并具備一定客流基礎；且項目位于三亞?？诎胄r交通圈，可有效輻射全島流量。在離島免稅政策紅利和行業(yè)高景氣驅動下，我們預計23-25年項目規(guī)?？蛇_13.37/26.45/43.76億元。
市內免稅空間寬廣，有稅協(xié)同優(yōu)勢顯著。對標韓國，我國市內免稅的規(guī)模尚有較大提升空間，出境游復蘇態(tài)勢下,利好政策落地預期強化。公司深耕零售行業(yè)多年，優(yōu)勢顯著：1)物業(yè)卡位優(yōu)勢：物業(yè)遍布全國一線城市熱門商圈，可減少前期成本實現快速改造；2)會員渠道優(yōu)勢：公司與眾多知名品牌達成合作，自營業(yè)務積淀采購經驗和潮奢品牌資源，1800萬人次的會員體系可為免稅業(yè)務導流；3)股東背景優(yōu)勢：背靠首旅集團，有望享受集團豐富的文旅資源。我們預計25年市內免稅規(guī)模可達49-62億元。
估值
公司作為全國連鎖的標桿百貨零售集團，疫后零售業(yè)務已展現出較強恢復韌性。獲批免稅全牌照后，萬寧離島免稅項目已開始運營，在離島免稅高景氣驅動下有望持續(xù)放量。出境游快速復蘇，強化市內免稅政策落地預期，拓寬公司業(yè)績想象空間。在“免稅+有稅”雙輪驅動下，公司發(fā)展前景向好。我們預計22-24年公司實現營收110.8/139.0/162.5億元，實現歸母凈利潤2.1/10.0/12.7億元，對應P/E為133.9/28.2/22.3倍。綜上所述，首次覆蓋，給予增持評級。
評級面臨的主要風險
消費信心恢復不及預期、免稅業(yè)務推進不及預期、行業(yè)競爭加劇風險。
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