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事件：王府井發(fā)布2023年一季報：王府井發(fā)布2023年一季報，疫情后業(yè)績有望逐步修復：23Q1實現(xiàn)營收33.67億元/+1.58%，環(huán)比44.32%，實現(xiàn)歸母凈
　　利潤2.26億元/-39.77%，扣非歸母2.24億元/+144.83%，主要由于去年同期收
　　購北京王府井購物中心12%股權(quán)，由權(quán)益法改為成本法核算，確認投資收益3.01
　　億元；實現(xiàn)銷售毛利率42.80%/+1.86pct，銷售凈利率6.91%/-4.41pct。
　　分業(yè)務來看：1）有稅業(yè)務方面，奧萊業(yè)態(tài)受新生活方式消費和萬寧項目的帶動，實現(xiàn)營收5.33億元/+30.55%，實現(xiàn)毛利率70.32%/+3.13pct；購物中心市場規(guī)模拓展迅速，持續(xù)展現(xiàn)強韌性，實現(xiàn)營收5.95億元/-2.37%，實現(xiàn)毛利率48.81%/-2.75pct；百貨轉(zhuǎn)型門店持續(xù)擴銷增效，實現(xiàn)營收16.93億元/-7.12%；線上消費強勁，公司持續(xù)推動旗下門店通過直播、小紅書推廣等方式，拉動線上銷售同比增長超60%；2）免稅業(yè)務實現(xiàn)營收5599萬，1月18日萬寧王府井國際免稅港試營業(yè)以來，到店客流同比大幅增長，表現(xiàn)出良好的成長性。
　　盈利能力來看：毛利率小幅上升，相比22Q1上升1.86pct至42.80%，期間費率來看，銷售費率13.27%/+0.09pct，管理費率14%/-1.90pct，財務費率2.27%/-0.45pct，表觀凈利率下滑，主要由于公允價值變動及去年收購北京王府井購物中心確認投資收益所致。
　　萬寧王府井國際免稅港已于2023年1月18日試營業(yè)、4月9日正式開業(yè)，免稅店鋪開業(yè)率已達90%，開業(yè)兩周內(nèi)到店客流、整體銷售同比分別增長128%、67%，其線上渠道“王府井海南免稅線上商城”亦已于1月底正式上線，項目一期引入近300家品牌，其中海南首進品牌超20家，其中，公司推動“體育用品”新增至“即購即提”商品類目的政策突破，未來計劃以此打造差異化競爭優(yōu)勢，在免稅區(qū)域引入沖浪、滑雪、高爾夫等專業(yè)級運動裝備品牌，期待后續(xù)品牌落位及銷售爬坡情況。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)零售龍頭企業(yè)，已邁入有稅+免稅雙輪主營業(yè)務驅(qū)動的新階段，我們看好公司免稅業(yè)務的快速成長、有稅業(yè)務的經(jīng)營修復及轉(zhuǎn)型升級。
　　我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9.67、11.06、13.56億元，對應4月28日收盤價PE分別為26.1、22.8、18.6X。
　　風險因素：市場競爭加劇，新店爬坡不及預期，免稅牌照申請具有不確定性等。