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王府井作為老牌標桿百貨零售集團，獲免稅牌照后布局免稅業(yè)務。王府井集團實控人北京市國資委，深耕百貨零售主業(yè)，持續(xù)完善零售業(yè)態(tài)，是首旅集團旗下的商業(yè)板塊上市平臺。2020年王府井獲牌切入免稅市場，構(gòu)建有稅+免稅雙輪主營業(yè)務驅(qū)動的發(fā)展模式。2023年1月首個離島免稅店王府井國際免稅港對外營業(yè)。
　　王府井完善有稅業(yè)務結(jié)構(gòu)，打造特色免稅業(yè)務。有稅：疫情擾動業(yè)績承壓，合并首商鞏固華北主陣地。以合并首商的口徑，2020-2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營收115/128/85億元，公司業(yè)態(tài)布局全面，百貨零售營收占比超50%，購物中心和奧特萊斯相對景氣；華北地區(qū)為公司主陣地，營收占比超50%，其他地區(qū)多點開花。免稅：獲批免稅全牌照，首個離島免稅項目已開業(yè)。獲批稀缺免稅經(jīng)營牌照，是除中免外唯一擁有全品類免稅牌照的運營商。公司總裁牽頭組建免稅團隊，深入搭建供應鏈、渠道體系，與全球800余個品牌深入接洽，其中130余個為首進免稅渠道品牌。首個離島免稅門店落地萬寧，推行打造旅游+購物特色免稅業(yè)務，總建筑面積10.25萬平方米，計劃分三期開業(yè)，目前一期已試運營。
　　王府井切入旅游零售市場，好流量、大體量、重運營有望突圍。1）好流量：各地王府井百貨坐擁地標流量，萬寧王府井免稅港匯聚時尚客群，過夜游客增速高于海南省平均，年輕、追求時尚的高端客群有望帶動王府井免稅港項目快速放量；2）大體量：萬寧王府井免稅港完全投運后離島免稅經(jīng)營面積占海南全島的15.1%，是除中免以外免稅商中較大體量的項目，后續(xù)市內(nèi)&口岸免稅項目落地值得期待，有望快速成長為中國免稅行業(yè)的中堅力量；3）重運營：有稅免稅雙輪驅(qū)動供應鏈體系，全業(yè)態(tài)會員體系融通全國客群，供應鏈、客流、客戶體驗全面迭代升級，在旅游零售市場化競爭中有望突圍。
　　盈利預測與投資評級：王府井作為全國連鎖的老牌標桿百貨零售集團，獲批免稅全牌照后，萬寧離島免稅項目“王府井免稅港”投運，打造特色免稅業(yè)務。在出行和消費快速復蘇的背景下，離島免稅有望持續(xù)放量，未來市內(nèi)免稅店落地拓寬想象空間，公司營收和利潤前景向好。我們預測2022-2024年王府井歸母凈利潤分別為1.79/9.78/14.42億元，對應年P(guān)E估值為179/33/22倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示：國內(nèi)及國際疫情反復影響居民出行和消費意愿的風險、免稅項目業(yè)績不及預期的風險、市場競爭加劇的風險。