>> 華西證券-王府井(600859)首次覆蓋：免稅業(yè)務(wù)潛力逐步釋放，開辟二次成長曲線-230624
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 1965KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
許光輝 |
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無限制-登錄即可下載 |
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老牌零售龍頭，形成“有稅+免稅”業(yè)務(wù)新格局
公司系北京老牌零售龍頭，大股東北京市國資委資源稟賦較強，全力支持下2020年獲得稀缺免稅牌照，轉(zhuǎn)型“有稅+免稅”雙輪驅(qū)動。公司傳統(tǒng)業(yè)態(tài)持續(xù)升級、整合首商股份持續(xù)做大做強，購物中心、奧特萊斯新消費業(yè)態(tài)發(fā)展穩(wěn)健，全國穩(wěn)步擴張。免稅業(yè)務(wù)方面，海南萬寧離島免稅首店已順利開業(yè)，未來市內(nèi)、機場免稅業(yè)態(tài)落地值得期待，大股東支持、主場優(yōu)勢、有稅運營能力賦能等將成為公司未來加速發(fā)展免稅業(yè)務(wù)的強大支撐。
萬寧免稅店開業(yè)，差異化定位助力離島免稅新銳突圍
公司萬寧免稅首店4月9日正式開業(yè)，總面積超10萬平米，計劃分三期開業(yè)，一期面積約為1.5萬平米。萬寧獨特的時尚運動、音樂網(wǎng)紅打卡地定位，正成為更多年輕人海南游選擇。萬寧疫情前過夜游客近500萬，“十四五”規(guī)劃2025年超800萬。公司免稅定位迎合年輕消費群體，加大時尚、運動品牌引入，形成差異化競爭優(yōu)勢。根據(jù)萬寧旅文報道，目前已入駐品牌近500個品牌，其中海南首進品牌20余家。據(jù)文昌海關(guān)數(shù)據(jù)，截至目前王府井國際免稅港免稅銷售額1.3億元，未來隨著經(jīng)營面積擴大，有稅+免稅聯(lián)動，銷售額和利潤率有望逐年提升。
市內(nèi)店漸行漸近，“主場優(yōu)勢”下北京市內(nèi)店潛力大
中央多次發(fā)文支持離境市內(nèi)免稅店落地，出境游恢復(fù)背景下市內(nèi)店漸行漸近。參照韓國免稅商龍頭新世界百貨的成長之路，項目選址+百貨運營經(jīng)驗賦能+大股東支持共同支撐了免稅新秀的崛起。北京市政府全力支持王府井發(fā)展市內(nèi)免稅店，公司有望在門店選址、集團業(yè)務(wù)協(xié)同、免稅有稅業(yè)務(wù)聯(lián)動方面占據(jù)“主場優(yōu)勢”，未來或獲得北京市內(nèi)免稅較大份額，成為公司免稅業(yè)務(wù)發(fā)展的核心支撐。假設(shè)市內(nèi)店政策落地，我們測算未來公司市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)收入每年或達51-61億元，凈利潤貢獻7.65-9.15億元，彈性較大。
投資建議
我們預(yù)計公司23-25年營業(yè)收入分別為136/213/260億元，同比+26%/+57%/+22%，23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為11/15/19億元，EPS分別為0.99/1.28/1.66元。對應(yīng)最新PE分別為21X/16X/13X（參照23年6月21日收盤價21.0元/股）?？紤]到公司未來有稅業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、離島免稅及出入境免稅具備較大發(fā)展?jié)摿?，標的具備稀缺性，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
?。?）居民消費力不足，免稅品消費需求疲軟；
（2）萬寧客流量恢復(fù)及增長不及預(yù)期；
（3）市內(nèi)免稅店政策落地時間及力度不及預(yù)期。
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