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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　低基數(shù)下Q2業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，看好消費(fèi)需求復(fù)蘇與免稅業(yè)務(wù)潛力。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持公司23-25年EPS分別為0.89、1.15、1.46元。當(dāng)前估值彈性來(lái)自免稅業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2025年貢獻(xiàn)一定體量利潤(rùn)。給予2025年26xPE，維持目標(biāo)價(jià)38.2元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：預(yù)計(jì)2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.9~5.4億元，同比增長(zhǎng)29%~42%；預(yù)計(jì)2023H1扣非歸母凈利潤(rùn)為4.5~5億元，同比增長(zhǎng)180%~212%。其中，預(yù)計(jì)2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.64~3.14億元，同比增長(zhǎng)5517%~6581%（相比2021Q2增長(zhǎng)21%~44%）；預(yù)計(jì)2023Q2實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為2.26~2.76億元，同比增長(zhǎng)222%~293%（相比2021Q2增長(zhǎng)1%~24%）。
　　線下消費(fèi)需求復(fù)蘇，Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1）去年低基數(shù)，2022Q2疫情影響導(dǎo)致部分門(mén)店階段性停業(yè)，減租讓利約1.1億影響較大，以及交易性金融資產(chǎn)減值；2）線下消費(fèi)需求復(fù)蘇，零售市場(chǎng)呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢(shì)。尤其奧萊和購(gòu)物中心業(yè)態(tài)拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。奧萊業(yè)態(tài)主打名品折扣，受益平價(jià)消費(fèi)趨勢(shì)，在線下消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇背景下持續(xù)高增長(zhǎng)。
　　期待市內(nèi)免稅政策落地帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。王府井現(xiàn)有離島免稅布局，萬(wàn)寧國(guó)際免稅港開(kāi)業(yè)后到店客流同比大幅增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性較強(qiáng)。市內(nèi)免稅方面，公司在一線、新一線城市核心優(yōu)質(zhì)地段擁有豐富物業(yè)資源，布局市內(nèi)免稅在物業(yè)方面具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，后續(xù)利潤(rùn)增厚空間較大。直采模式長(zhǎng)期有望提高毛利空間，大會(huì)員體系打通引流。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，消費(fèi)需求疲軟