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事件概述8月25日，公司公布2023年半年報(bào)。2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.80億元，同比增長(zhǎng)11.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.18億元，同比增長(zhǎng)36.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.59億元，同比增長(zhǎng)183.60%。其中2023年第二季度，公司單季度主營收入30.13億元，同比上升24.01%；單季度歸母凈利潤2.91億元，同比上升6428.91%；單季度扣非凈利潤2.35億元，同比上升234.13%。
　　分析判斷:奧萊業(yè)態(tài)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，帶動(dòng)收入利潤大幅增長(zhǎng)
　　隨著線下客流恢復(fù)，線下消費(fèi)逐步回暖，23H1公司收入增長(zhǎng)11%，同店同比增長(zhǎng)10%。分業(yè)態(tài)來看，奧萊業(yè)態(tài)以“大品牌，小價(jià)格”的特點(diǎn)，加強(qiáng)高性價(jià)比經(jīng)營，聚客能力優(yōu)異，收入恢復(fù)最為明顯。2023H1公司奧萊、購物中心、百貨、超市、專業(yè)店收入分別同比+42.1%、+2.2%、+2.1%、-16.8%、+18.4%。奧特萊斯收入占比提升至15.3%。23H1，百貨、奧萊、專業(yè)店業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)毛利率提升，分別提高3pct、5pct、3pct。
　　免稅上半年實(shí)現(xiàn)收入1.4億元，利潤率存在較大提升空間
　　公司旗下海南萬寧王府井國際免稅港于2023年1月開始營業(yè)，開啟“免稅+有稅”雙輪驅(qū)動(dòng)經(jīng)營。2023H1公司共實(shí)現(xiàn)免稅收入1.4億元，毛利率13.5%，我們預(yù)計(jì)隨著免稅業(yè)務(wù)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，采購端成本有望下行，從而推動(dòng)毛利率得到提升。王府井國際免稅港實(shí)行“免稅+有稅”經(jīng)營，23H1子公司海南奧萊旅業(yè)開發(fā)有限公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.87億元，據(jù)此測(cè)算免稅收入占比75%，該子公司報(bào)告期內(nèi)凈虧損5174萬元，我們預(yù)計(jì)隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，海南項(xiàng)目利潤率將逐步優(yōu)化。
　　聚焦品牌調(diào)整及業(yè)態(tài)升級(jí)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具備成長(zhǎng)性報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)從業(yè)態(tài)、品牌等多方面進(jìn)行變革創(chuàng)新。上半年主業(yè)門店引進(jìn)、移位、擴(kuò)店、淘汰的經(jīng)營調(diào)整品牌共計(jì)2,590個(gè)，綜合調(diào)整率16%，新進(jìn)品牌1,208個(gè)，新進(jìn)品牌率7.5%，其中首店品牌占比達(dá)到17%，有效推進(jìn)品牌升級(jí)，提升門店競(jìng)爭(zhēng)力。推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)，打造“王府井在線平臺(tái)”，上半年線上銷售達(dá)到7.2億元。同時(shí)，全力推進(jìn)門店升級(jí)與儲(chǔ)備。報(bào)告期內(nèi)西單商場(chǎng)改建項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案成功過審獲得批復(fù)；順利完成“王府井奧萊UPTOWN”項(xiàng)目簽約及招商啟動(dòng)儀式，有序推進(jìn)項(xiàng)目設(shè)計(jì)招商工作，對(duì)產(chǎn)品線進(jìn)行創(chuàng)新和迭代，不斷提升項(xiàng)目品質(zhì)。張家灣項(xiàng)目根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度持續(xù)跟進(jìn)規(guī)劃設(shè)計(jì)、招商籌劃等事項(xiàng)；全力推進(jìn)王府井喜悅、蘇州王府井、拉薩王府井、臨汾王府井、王府井海墾廣場(chǎng)等購物中心項(xiàng)目的開業(yè)籌備工作，確保高質(zhì)量開業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，成都王府井、燕莎百貨等核心門店對(duì)公司利潤帶來積極貢獻(xiàn)，未來隨著存量門店升級(jí)、新門店開業(yè)，傳統(tǒng)百貨業(yè)務(wù)也將不斷體現(xiàn)經(jīng)營活力。
　　投資建議公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，免稅業(yè)務(wù)正處于爬坡期，未來成長(zhǎng)潛力巨大。我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為136/213/260億元，同比+26%/+57%/+22%，23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為11/15/19億元，EPS分別為0.99/1.28/1.66元。對(duì)應(yīng)最新PE分別為21X/16X/13X（參照23年8月25日收盤價(jià)20.84元/股），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期；新店經(jīng)營不及預(yù)期；免稅政策變動(dòng)。