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我們的觀點(diǎn)：公司繼續(xù)優(yōu)化店型、提升運(yùn)營效率、積累會員客群；門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張方面，繼續(xù)布局出海線路，呷哺呷哺東擴(kuò)南擴(kuò)，湊湊探索下沉機(jī)會；期內(nèi)利潤轉(zhuǎn)盈，利潤率仍待修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入為62.8/75.5/91.8億元，同比增長32.9%/20.3%/21.5%，歸母凈利潤為1.1/2.5/4.0億元，歸母凈利率為1.7%/3.3%/4.3%，維持“增持”評級，目標(biāo)價(jià)6.00港元，對應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E為52/23/15X。
　　期內(nèi)扭虧為盈，利潤率等待恢復(fù)。23H1公司實(shí)現(xiàn)收入28.5億元人民幣，同比增長32%。期間歸母凈利潤為240.6萬元，去年同期虧損2.8億元，扭虧為盈。對應(yīng)歸母凈利率為0.1%，同比提升個(gè)13.1百分點(diǎn)，距2019H1還差5.9個(gè)百分點(diǎn)。到店客流恢復(fù)、餐廳網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張以及其他收入的增加等原因帶來業(yè)績轉(zhuǎn)盈利。然而利潤率較19年仍有差距，主要源于整體單店收入較19年仍有差距、期內(nèi)促銷活動(dòng)和資產(chǎn)減值損失計(jì)提等原因。分品牌看，23H1呷哺呷哺營收14.2億元，yoy+35.4%，收入占比50%，同比增加1.2個(gè)百分點(diǎn)；湊湊收入13.4億元，yoy+30.5%，收入占比47%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　成本費(fèi)用率下降，人員成本占比下降較為明顯。公司降本增效的成果顯著，期內(nèi)原材料及耗材成本、人員成本、物業(yè)租金及相關(guān)開支、水電開支占收入比例分別為37.4%、32.7%、4.9%、3.5%，同比下降0.2、下降2.3、下降1.3個(gè)百分點(diǎn)、同比持平。
　　呷哺呷哺品牌開店較快。相較去年同期，今年上半年開店迅猛，呷哺呷哺累計(jì)新開91家，其中，89家位于中國大陸、1家位于中國臺灣、1家位于新加坡。湊湊開店28家，其中27家位于中國大陸、1家位于中國香港。新品牌趁燒在上海開店1家。期內(nèi)關(guān)閉呷哺呷哺49家、湊湊3家。截至23H1，呷哺呷哺、湊湊、趁燒分別有843、249、2家。在開店規(guī)劃方面，年初成立的國際事業(yè)部將發(fā)力拓展海外版圖；呷哺呷哺繼續(xù)堅(jiān)持東擴(kuò)南進(jìn)戰(zhàn)略；湊湊持續(xù)加密一線城市門店，同時(shí)擇機(jī)選擇下沉市場；趁燒將在廣州、深圳、杭州等新城市開出首店，并繼續(xù)加密上海市場。
　　同店銷售恢復(fù)強(qiáng)勁。同店銷售：23H1呷哺呷哺/湊湊同店銷售分別同比+29.1%/+8.9%。其中，一線、二線、三線及以下城市的呷哺呷哺同店銷售分別同比+26.9%/+31.9%/+29.2%；一線、二線、三線及以下城市、境外市場的湊湊同店銷售分別同比+18.8%/-4.1%/-15.3%/+70.5%。同店單店?duì)I收分別為168/629萬元，整體店均營收169/537萬元。ASP：人均消費(fèi)均略有下降，呷哺呷哺/湊湊分別為58.4/142.2元/人，同比-4.7/-4.9元/人。翻座率：呷哺呷哺23H1翻座率較去年同期的1.9倍提升至2.4倍，與2019同期持平，湊湊翻座率較去年同期的1.9倍提升至2.1倍。
　　擴(kuò)大會員數(shù)量，挖掘會員活力。從22年底開始的周年慶儲值活動(dòng)累計(jì)新增會員數(shù)量超過三百萬名，相較2022年同比增加2.1倍。會員消費(fèi)頻次提升至1.73次，較2022年同比增加17.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、食品安全；2、成本顯著上升；3、競爭加?。?、同店表現(xiàn)不及預(yù)期；5、境外市場拓展不及預(yù)期