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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022業(yè)績主要受疫情影響，公司治理大幅改善，利潤率有望超預(yù)期。
　　摘要：
　　投資建議：維持“增持”評級?？紤]呷哺重啟擴(kuò)張，湊湊延續(xù)增長，降本提效戰(zhàn)略有望在2023年逐步顯現(xiàn)，上調(diào)2023-2024年、新增2025年EPS預(yù)測為0.32（+73%）/0.59（+113%）/0.99元，考慮公司還處于品牌調(diào)整階段，給予2023年25x估值（約為行業(yè)0.75倍估值折價(jià)），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.0港幣（+73%）。
　　業(yè)績符合預(yù)期：2022年?duì)I收47.2億元/-23.1%，歸母凈利-3.5億元，同比增虧20%，符合此前業(yè)績預(yù)告。擬派息0.028元/股。湊湊凈開41家店，整體凈收入、降幅小于呷哺（凈-40家店），兩個(gè)品牌同店降幅相近，分別同比-22%/-23%。拆分看翻座率分別約1.9/2.0，同比-24%/-13%，團(tuán)購業(yè)務(wù)增多客單價(jià)略微上升。2023年計(jì)劃呷哺開業(yè)餐廳100+，湊湊繼續(xù)東進(jìn)南擴(kuò)，嘗試下沉，并進(jìn)軍海外。
　　降本增效天花板仍有分歧。2022原材料成本占比保持穩(wěn)定、38.1%，員工成本上升至32.9%/+3.1pct，物業(yè)租金成本占比5.3%/+0.5pct。折舊及攤銷占比同比+3.3pct至20.4%。因關(guān)店數(shù)量較2021年減少，其他凈虧損從2021年的2億降至1650萬元。公司疫情期間加強(qiáng)供應(yīng)鏈和數(shù)字化，嚴(yán)控新店租售比，并將經(jīng)營利潤納入KPI指標(biāo)。與利潤率高點(diǎn)相比，當(dāng)前預(yù)期仍不充分。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、開店不及預(yù)期、同店下滑明顯等。