>> 華創(chuàng)證券-海天味業(yè)(603288)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：壓力加大，改革迫切-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽予，彭俊霖，董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入129.7億元，同比-4.2%；歸母凈利潤(rùn)31.0億元，同比-8.8%。Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入59.8億元，同比-5.3%；歸母凈利潤(rùn)13.8億元，同比-11.7%。收入基本符合預(yù)期，利潤(rùn)略低于此前預(yù)期。
評(píng)論：
餐飲需求環(huán)比轉(zhuǎn)淡，疊加去年壓貨導(dǎo)致較高基數(shù)，單Q2公司營(yíng)收同比-5.3%。Q2起餐飲需求環(huán)比轉(zhuǎn)淡，加上C端消費(fèi)疲軟，下游動(dòng)銷環(huán)比明顯走弱，同時(shí)公司適當(dāng)減輕經(jīng)銷商負(fù)擔(dān)，對(duì)渠道庫(kù)存進(jìn)行管控，故單Q2完成任務(wù)進(jìn)度約在21%，收入同比-5.3%，考慮到去年6月底為沖刺任務(wù)壓貨，故單Q2來看營(yíng)收基本符合中報(bào)前瞻。分品類來看，單Q2醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他分別同比-9.7%/-4.9%/-4.6%/+10.7%，傳統(tǒng)品項(xiàng)醬油高基數(shù)壓力下回落明顯。分渠道來看，單Q2線下/線上收入分別同比-5.5%/-6.4%，線上渠道在去年宅家背景下下滑較多。分地區(qū)來看，單Q2東部/南部/中部/北部收入分別同比-7.8%/-7.0%/-0.3%/-10.3%，僅西部同比+2.2%小幅正增。此外經(jīng)銷商環(huán)比Q1進(jìn)一步減少113家至6756家?，F(xiàn)金流方面，期末合同負(fù)債環(huán)比減少3.0億至19.5億，達(dá)到三年來最低值。
成本有所回落，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化+銷售費(fèi)投提升，導(dǎo)致Q2盈利能力同比下滑。盡管原材料價(jià)格自高位有所下行，但高毛利的醬油占比降低，部分帶動(dòng)公司毛利回落，最終單Q2公司毛利率34.7%，同比-0.1pcts，環(huán)比-2.2pcts。而利潤(rùn)端，去年疫情期間廣宣動(dòng)作有所停滯，今年主動(dòng)增配業(yè)務(wù)人員扶持渠道，同時(shí)增加費(fèi)投用于終端動(dòng)銷疏導(dǎo)，帶動(dòng)單Q2銷售費(fèi)用率同比+0.9pcts，而其他費(fèi)用保持相對(duì)平穩(wěn)，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.4/-0.5/+0.6pcts，最終公司Q2歸母凈利率23.1%，同比-1.7pcts，表現(xiàn)低于此前預(yù)期。
外部擾動(dòng)紓解，但其他短板暴露，報(bào)表壓力加大之際，期待龍頭此次加大決心推進(jìn)深層次變革。今年公司受益餐飲恢復(fù)增量，再加上年初增加費(fèi)投，加派人員等動(dòng)作，本應(yīng)逐步清理包袱，步入經(jīng)營(yíng)正軌，但實(shí)際上H1延續(xù)承壓，庫(kù)存仍在相對(duì)高位。正如公司中報(bào)所坦言，當(dāng)前一是市場(chǎng)更加細(xì)分，需求呈現(xiàn)碎片化，二是銷售環(huán)境變化巨大，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營(yíng)短板有所暴露，一方面對(duì)新渠道新品類反應(yīng)不及時(shí)，原有大單品份額被更加細(xì)分產(chǎn)品如復(fù)調(diào)等侵蝕，另一方面渠道長(zhǎng)期高壓+行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，部分尾部經(jīng)銷商或多或少開始向競(jìng)品流轉(zhuǎn)。公司此次改革決心十足，提出應(yīng)時(shí)而變、應(yīng)勢(shì)而變、應(yīng)市而變，計(jì)劃加快在產(chǎn)品、渠道、終端建設(shè)等全面變革，推動(dòng)員工、銷售人員、經(jīng)銷商一同轉(zhuǎn)變思想，在產(chǎn)品品種、口味、規(guī)格等細(xì)分賽道上發(fā)力，以重新獲得新優(yōu)勢(shì)。過往經(jīng)驗(yàn)證明公司調(diào)整能力毋庸置疑，期待公司在研發(fā)、管理等方面加碼做文章，或可拿出過往未有的策略和手段。
投資建議：壓力加大，改革迫切，維持“推薦”評(píng)級(jí)。Q2公司報(bào)表壓力有所加大，考慮到后續(xù)需求改善或有限，預(yù)計(jì)H2企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力猶在，當(dāng)前相關(guān)經(jīng)營(yíng)短板暴露，公司亦在中報(bào)中坦誠(chéng)交流，渠道、品牌等核心壁壘仍在，關(guān)注后續(xù)相關(guān)變革動(dòng)作能否切實(shí)推進(jìn)。基于中報(bào)，兼考慮公司股本變動(dòng)，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，23-25年EPS為1.12/1.27/1.46元（原預(yù)測(cè)為1.50/1.73/1.96元），對(duì)應(yīng)PE為36/31/27倍，考慮消費(fèi)板塊估值整體承壓，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至45元，對(duì)應(yīng)24年約35倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。毁M(fèi)用投放加大；食品安全問題等
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