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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告
　　1）2023H1業(yè)績(jī)：2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入195.56億元，同比增長(zhǎng)2.28%；歸母凈利潤(rùn)5.65億元，同比增長(zhǎng)17.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.41億元，同比增長(zhǎng)20.90%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.47%，同比增加0.43pct。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　2）2023Q2業(yè)績(jī)：2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.13億元，同比增長(zhǎng)0.02%，環(huán)比增長(zhǎng)46.21%；歸母凈利潤(rùn)3.30億元，同比增長(zhǎng)0.46%，環(huán)比增長(zhǎng)39.97%。
　　3）子公司：2023H1航空工業(yè)陜飛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.21億元，同比減少36.04%；凈利潤(rùn)1.81億元，同比減少33.93%。
　　 2023Q2毛利率下滑，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少帶動(dòng)期間費(fèi)用率下降
　　1）利潤(rùn)率方面：2023H1毛利率為6.52%，同比減少0.83pct；凈利率為2.89%，同比增加0.36pct。2023Q2毛利率為5.84%，同比減少1.05pct，環(huán)比減少1.67pct；凈利率為2.84%，同比增加0.01pct，環(huán)比減少0.13pct。
　　2）期間費(fèi)用方面：2023H1期間費(fèi)用率為2.41%，同比減少1.74pct。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率0.83%，同比增加0.04pct；管理費(fèi)用率2.30%，同比增加0.08pct；研發(fā)費(fèi)用率0.33%，同比減少0.36pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.05%，同比減少1.50pct。
　　應(yīng)收賬款大幅增加系商品貨款未收回，疊加采購(gòu)支出增加影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流
　　1）資產(chǎn)負(fù)債端：2023H1公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為242.3億元，比2022年末增長(zhǎng)207%，主要系銷(xiāo)售的部分商品貨款尚未收回；公司合同負(fù)債為190.0億元，比2022年末減少17%；應(yīng)繳稅費(fèi)1.0億元，同比減少86%。
　　2）現(xiàn)金流量端：2023H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-170.3億，同比減少152%，主要系銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金較上年同期減少，采購(gòu)商品支付的現(xiàn)金較上年同期增加。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)
　　公司作為軍用運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、特種飛機(jī)上市平臺(tái)，同時(shí)受益大飛機(jī)景氣度提升及國(guó)際民航市場(chǎng)復(fù)蘇。預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤(rùn)8.8、11.1、15.0億，同比增長(zhǎng)69%、25%、35%，PE為75、60、44倍、PS為1.4、1.2、0.9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；型號(hào)研制進(jìn)度不及預(yù)期；民航市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期