>> 民生證券-菜百股份(605599)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：23H1歸母凈利潤(rùn)同比+66%，線上渠道收入體量突破15億-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉文正，鄭紫舟 |
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事件概述：公司于8月29日披露2023年中報(bào)，23H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.61億元，同比+56.85%；歸母凈利潤(rùn)為4.12億元，同比+65.81%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.86億元，同比+79.36%。單Q2營(yíng)業(yè)收入為33.08億元，同比+77.80%；歸母凈利潤(rùn)為1.78億元，同比+157.71%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.72億元，同比+306.29%。
受益于金價(jià)上行與需求釋放，黃金珠寶產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)。23H1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.61億元，同比+56.85%，主要系23H1過往積壓的消費(fèi)需求得到釋放，消費(fèi)者購(gòu)買黃金珠寶產(chǎn)品的意愿增強(qiáng)，公司整體銷售情況向好。一方面，金價(jià)震蕩上行拉高產(chǎn)品客單價(jià)，另一方面，公司積極拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，門店數(shù)量同比增加，共同拉動(dòng)銷售收入上行。①分產(chǎn)品看，23H1，黃金飾品銷售收入同比+73.35%，主要因公司加大對(duì)5G、5D工藝的精品飾品與古法金產(chǎn)品的引進(jìn)，帶來銷量與毛利提升；貴金屬投資產(chǎn)品銷售收入同比+52.68%，主要系國(guó)際國(guó)內(nèi)金價(jià)震蕩上行，銷售增速明顯；貴金屬文化產(chǎn)品銷售收入同比+27.90%；鉆翠珠寶飾品收入同比+9.33%，主要系珍珠品類產(chǎn)品、小輕奢類鑲嵌產(chǎn)品的市場(chǎng)喜愛度提升。②分業(yè)務(wù)類型看，23Q2，黃金珠寶零售、聯(lián)營(yíng)傭金分別實(shí)現(xiàn)收入32.66、0.40億元，分別同比+77.77%、+75.46%。③分區(qū)域看，23H1，華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入72.48億元，占營(yíng)收的86.69%，華北地區(qū)以外的收入比例穩(wěn)步增長(zhǎng)，銷售收入同比+209.89%。23Q2，華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入26.49億元，同比+59.22%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為80.14%，非華北地區(qū)收入占比繼續(xù)提升。
控費(fèi)能力加強(qiáng)，盈利能力持續(xù)上行。①毛利率端：23H1，公司毛利率為11.49%，同比-0.33pct；23Q2，毛利率同比+1.36pct至11.65%，與金價(jià)震蕩上行與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)。②費(fèi)率端：23H1，公司銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率分別為2.59%、0.59%、0.04%，同比-0.67、-0.30、-0.03pct；23Q2，公司銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率分別為2.31%、0.43%、0.02%，同比-1.84、-0.45、-0.10pct，費(fèi)用控制能力增強(qiáng)主要源于銷售收入增長(zhǎng)帶來的費(fèi)用攤薄。③凈利率端：23H1，公司凈利率為4.96%，同比+0.29pct；23Q2，凈利率同比+1.75pct至5.40%，盈利能力持續(xù)上行。
拓店鞏固京津冀布局，線上渠道實(shí)現(xiàn)規(guī)模突破。①線下渠道：23H1，公司直營(yíng)店凈增加4家（無閉店），其中，北京市新增門店1家，河北省及天津市新增門店3家；截至23H1，公司的門店總數(shù)為74家，其中，華北地區(qū)為67家（北京市門店52家，包括總店），華北其他地區(qū)門店15家，華北以外地區(qū)門店數(shù)量為7家。23Q3，公司擬在北京市新增直營(yíng)店2家，繼續(xù)鞏固在京津冀地區(qū)的市場(chǎng)布局。②線上渠道：23H1，電商子公司營(yíng)業(yè)收入為15.33億元，同比+109.43%，占比提升至18.33%，銷售規(guī)模突破2022年全年電商收入（14.58億元），拉動(dòng)收入持續(xù)上行。
提供“一站式”購(gòu)齊服務(wù)體驗(yàn)，探索多產(chǎn)品矩陣發(fā)展。①北京總店：大店提供“一站式”購(gòu)齊服務(wù)體驗(yàn)，建立消費(fèi)者品牌認(rèn)知。公司的北京總店是國(guó)內(nèi)黃金珠寶行業(yè)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的單體零售門店，營(yíng)業(yè)面積達(dá)到8800平方米，為消費(fèi)者提供集“博物館式的鑒賞、專業(yè)知識(shí)的普及、體驗(yàn)式的購(gòu)物、個(gè)性化的定制”于一體的沉浸式購(gòu)物體驗(yàn)。②線下渠道：線下直營(yíng)模式下，業(yè)績(jī)彈性彰顯。直營(yíng)模式加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)毛利率、費(fèi)用率控制，確保服務(wù)質(zhì)量。③渠道擴(kuò)張：線下直營(yíng)持續(xù)加碼，線上渠道擴(kuò)大消費(fèi)者覆蓋度。公司發(fā)力全渠道營(yíng)銷策略，未來有望實(shí)現(xiàn)區(qū)域破圈。④產(chǎn)品矩陣：產(chǎn)品矩陣日臻完善，文化IP持續(xù)賦能。注重產(chǎn)品情感互動(dòng)設(shè)計(jì)，持續(xù)挖掘文化IP，探索多品牌矩陣發(fā)展。
投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.38、191.85、218.05億元，分別同比+47.8%、+18.1%、+13.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.29、8.63與9.80億元，同比+58.5%、+18.3%與+13.5%，對(duì)應(yīng)PE為15/12/11倍，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；拓店速度不及預(yù)期；終端需求不及預(yù)期。
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