>> 西南證券-千禾味業(yè)(603027)2023年半年報點評：全國化擴張順利，盈利能力穩(wěn)步提升-230827
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
1111KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
朱會振，舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)收入15.3億元，同比+50.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元，同比+115.9%；其中23Q2實現(xiàn)收入7.1億元，同比+33.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤為1.1億元，同比+75.1%；公司業(yè)績符合市場預期。
醬油主業(yè)維持高增，外埠市場表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看，醬油/食醋上半年實現(xiàn)收入9.7/2.2億元，同比分別+60%/+26.1%，其中23Q2收入增速分別為+42.4%/3.6%；核心醬油業(yè)務(wù)單二季度維持較快增速，主要受益于零添加事件紅利以及公司加速流通渠道開發(fā)力度。分渠道看，23Q2經(jīng)銷/直營渠道分別實現(xiàn)收入5.3/1.7億元，同比分別+51.8%/-1.8%；直營渠道增速放緩，主要系商超人流量下滑所致。分區(qū)域看，公司全國化擴張進程順利，23Q2年西部/東部/南部/北部/中部收入增速分別為+4.6%/+64.1%/+61.1%/+53%/+88.5%，除大本營在高基數(shù)下增速相對穩(wěn)定，外埠市場增速均超50%。截至23H1，公司經(jīng)銷商數(shù)量同比凈增長556家至2786家。
成本優(yōu)化+結(jié)構(gòu)升級，Q2盈利能力穩(wěn)步提升。23H1公司毛利率為38.3%，同比+2.9pp；其中23Q2毛利率為37.4%，同比+1.1pp；毛利率回升主要得益于包材成本持續(xù)下降疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。費用方面，23Q2銷售費用率為13.5%，同比下降0.1pp，銷售費用率保持穩(wěn)定；管理費用率同比下降0.98pp至4.2%，主要系股權(quán)激勵費用確認所致。成本端壓力舒緩疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，Q2公司凈利率同比+3.7pp至15.6%。
零添加矩陣持續(xù)豐富，長期業(yè)績值得期待。產(chǎn)品方面，公司將不斷豐富零添加產(chǎn)品線，同時持續(xù)拓展海鮮醬油、蒸魚豉油以及料酒等品類，高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升。渠道方面，公司在加速流通渠道覆蓋的基礎(chǔ)上，著重發(fā)力線上渠道，全國化擴張不斷提速。展望未來，消費健康化趨勢下，零添加滲透率將持續(xù)提升，行業(yè)受益于此維持高景氣度。公司作為零添加醬油龍頭，在品類多元擴張及渠道加速滲透驅(qū)動下，業(yè)績高增值得期待。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.51元、0.65元、0.80元，對應動態(tài)PE分別為35倍、28倍、23倍，維持“持有”評級。
風險提示：新品放量不及預期風險，市場競爭加劇風險。
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