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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營收15.31億元，yoy+50.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.57億元，yoy+115.94%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.56億元，yoy+122.88%。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收7.12億元，yoy+33.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，yoy+75.12%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.11億元，yoy+82.38%。
　　零添加勢(shì)能延續(xù)，Q2收入維持高增。公司Q2收入維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，符合預(yù)期。分產(chǎn)品來看，23Q2醬油/食醋營收同比+42.35%/ +3.58%。主力產(chǎn)品醬油維持較高增速，主要系“添加劑”事件后，消費(fèi)者健康意識(shí)提升，“零添加”調(diào)味品需求快速放量，公司作為“零添加”賽道龍頭，充分賽道享受擴(kuò)容紅利。
　　經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)張，外埠市場(chǎng)加速建設(shè)?！疤砑觿笔录?，“零添加”調(diào)味品從高端需求向下輻射，傳統(tǒng)渠道和下沉市場(chǎng)對(duì)“零添加”調(diào)味品的需求逐漸打開。公司在品牌效應(yīng)推動(dòng)下，配合高性價(jià)比零添加產(chǎn)品的推廣，快速推動(dòng)流通渠道建設(shè)，擴(kuò)張經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)。23Q2，公司經(jīng)銷商凈增358家，其中東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增67/ 35/ 97/ 86/ 73家，西部區(qū)域是公司大本營，東部區(qū)域是發(fā)展最早、最成熟的外埠市場(chǎng)，經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)穩(wěn)步擴(kuò)張，北部、中部、南部區(qū)域基數(shù)較小，經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)迅速擴(kuò)張。在產(chǎn)品滲透和渠道擴(kuò)張的雙重推動(dòng)下，外埠市場(chǎng)快速建設(shè)，23Q2公司東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域營收分別同增64.10%/ 61.05%/ 88.54%/ 53.04%/ 4.59%，除西部大本營外，外埠市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)高兩位數(shù)增長(zhǎng)。
　　毛利回升費(fèi)率下降，盈利彈性釋放。23Q2公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率37.43%，同比提升1.71pct，主要系原材料、包材等成本回落，疊加“零添加”放量提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。23Q2公司期間費(fèi)用率同步回落1.23pct，除管理費(fèi)用率因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷上升外，規(guī)模效應(yīng)釋放有效降低費(fèi)用率。且22Q2公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.14億元，23Q2無資產(chǎn)減值損失確認(rèn)。23Q2，公司銷售凈利率同比提升3.69pct。
　　短期有望維持高增，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。品類滲透+渠道建設(shè)+外埠市場(chǎng)擴(kuò)張的共同驅(qū)動(dòng)下，公司短期高增趨勢(shì)有望延續(xù)。中長(zhǎng)期來看，隨著“零添加”醬油持續(xù)滲透及向其他品類輻射，“零添加”賽道有望持續(xù)擴(kuò)容，公司成長(zhǎng)空間仍然廣闊。我們預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)營收32.44/ 38.17/ 43.93億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.16/ 6.60/7.83億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.50/ 0.64/ 0.76元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，原材料成本上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。