>> 華泰證券-千禾味業(yè)(603027)業(yè)績符合預期，期待勢能延續(xù)-230825
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 886KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月 |
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Q2業(yè)績符合預期，成本壓力改善
23H1公司收入/歸母凈利15.3/2.6億，同比+50.9%/+115.9%；23Q2收入/歸母凈利7.1/1.1億，同比+33.8%/+75.1%，業(yè)績符合預期（公司預告Q2歸母凈利0.98-1.22億）。23Q2零添加品類擴容之勢延續(xù)，公司加速推動流通渠道招商鋪貨，成本改善/效率提升帶動歸母凈利率同比+3.7pct，收入與利潤均實現(xiàn)高增。展望全年，健康升級趨勢下零添加品類加速滲透，多層次消費需求下產(chǎn)品組合實現(xiàn)矩陣式發(fā)展，商超渠道費投精細化、流通渠道招商與終端鋪貨持續(xù)加速，公司良好增勢有望延續(xù)。我們預計公司23-25年EPS0.51/0.63/0.73元，參考可比23年平均PE 45x（Wind一致預期），給予23年45x PE，目標價22.95元，“買入”。
零添加紅利持續(xù)釋放，流通渠道招商鋪貨加速
23Q2醬油/食醋/其他產(chǎn)品營收4.5/1.0/1.6億，同比+42.3%/+3.6%/35.5%，公司充分受益添加劑輿論事件對零添加品類擴容的促進效應，并依托零添加醬油帶動料酒等產(chǎn)品動銷，實現(xiàn)矩陣式發(fā)展。23Q2經(jīng)銷/直銷營收5.3/1.7億，同比+51.8%/-1.8%，流通渠道布局招商持續(xù)加速，截至23Q2末，公司經(jīng)銷商環(huán)比23Q1末凈增358名，全渠道發(fā)展驅(qū)動增長勢能延續(xù)。Q2東/南/中/北/西部地區(qū)營收同比+64.1%/+61.1%/+88.5%/+53.0%/+4.6%，阜外市場延續(xù)高增，東部渠道調(diào)整基本完成。隨公司渠道布局持續(xù)深化、全國化進程不斷推進，并配合流通渠道貢獻增量，拓區(qū)域+拓渠道賦能長期增長。
成本壓力改善，Q2凈利率同比+3.7pct
23H1/23Q2毛利率38.3%/37.4%，同比+2.9pct/+1.7pct，主要得益于：1）成本壓力改善明顯，大豆/包材/運費等價格有所回落；2）經(jīng)營效率提升，銷售高增帶動生產(chǎn)效率提升。費用端，23H1/23Q2銷售費用率12.5%/13.5%，同比-1.7pct/-0.1pct，公司積極拓展渠道與網(wǎng)點、費投力度加大，規(guī)模效應下費效比持續(xù)優(yōu)化；管理費用率3.9%/4.2%，同比+0.6pct/+1.0pct，主要系限制性股權激勵費用增加；財務費用同比-0.6pct/-1.4pct。23H1/23Q2公司最終錄得歸母凈利率16.8%/15.6%，同比+5.0pct/+3.7pct，區(qū)域與渠道開拓持續(xù)發(fā)力，成本回落/結(jié)構(gòu)升級/費效提升支撐公司盈利勢能持續(xù)向上。
強勁增長勢能有望延續(xù)，維持“買入”評級
看好公司乘行業(yè)健康升級之勢、組合式打法執(zhí)行到位，23年收入與盈利彈性均有望實現(xiàn)亮眼表現(xiàn)。我們維持盈利預測，預計23-25年EPS0.51/0.63/0.73元，目標價22.95元（27.54元），維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇、需求不達預期、食品安全問題
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