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事件：千禾味業(yè)發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.44-2.67億元，同比+105%至125%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.44-2.67億元，同比+113%至133%；其中2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.98-1.22億元，同比+55%至92%，扣非后歸母凈利潤(rùn)9.96-1.23億元，同比+64%至101%；業(yè)績(jī)預(yù)告中值對(duì)應(yīng)2023Q2歸母凈利潤(rùn)1.10億元，同比+73%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比+83%。
　　2023Q2成長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)。1）收入端：受益于零添加消費(fèi)客群拓展、流通渠道空白終端鋪貨推動(dòng)，預(yù)計(jì)2023Q2公司收入端實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，全年來(lái)看，KA渠道零添加滲透率提升趨勢(shì)向好、流通渠道拓展貢獻(xiàn)增量，看好股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)達(dá)成；2）利潤(rùn)端：2023Q2受益于包材采購(gòu)價(jià)同比下降，運(yùn)雜費(fèi)率降低、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率同比提升；隨著規(guī)模效應(yīng)釋放，銷售費(fèi)用投入產(chǎn)出比提高，凈利率同比改善，預(yù)計(jì)后續(xù)季度凈利率有望延續(xù)同比提升趨勢(shì)。
　　看好零添加品類空間以及公司凈利率提升趨勢(shì)。1）以四川為樣本市場(chǎng)來(lái)看，經(jīng)過(guò)十余年消費(fèi)者教育，零添加在各渠道均有穩(wěn)定消費(fèi)客群，根據(jù)樣本終端調(diào)研，四川KA/BC/農(nóng)貿(mào)渠道零添加滲透率分別35%/25%/15%，并且添加劑事件后仍然延續(xù)提升趨勢(shì)，表明零添加復(fù)購(gòu)率及滲透空間充足；2）部分投資者擔(dān)憂外埠市場(chǎng)開拓帶來(lái)費(fèi)用投入增加，盈利提升或不及預(yù)期，而我們認(rèn)為當(dāng)下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)為影響公司凈利率的主要矛盾，一是零添加產(chǎn)品盈利能力明顯高于整體，二是外埠市場(chǎng)開拓以傳統(tǒng)渠道為主，費(fèi)用投放可控，同時(shí)當(dāng)下公司收入體量并不大，規(guī)模效應(yīng)對(duì)盈利亦有明顯拉動(dòng)，2022Q4至今已逐季得到驗(yàn)證。
　　投資建議：零添加風(fēng)口已至，公司商超渠道推力充足、品牌拉力領(lǐng)先，有望充分受益，同時(shí)流通渠道拓展打開成長(zhǎng)空間；預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收32.5/39.0/44.9億元，同比+33%/+20%/+15%，歸母凈利潤(rùn)5.0/6.5/7.9億元，同比+46%/+30%/+22%，對(duì)應(yīng)PE 44/34/28倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、調(diào)研樣本誤差。