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事件概述
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.19億元，同比+69.8%；歸母凈利潤(rùn)1.45億元，同比+162.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.45億元，同比+168.6%。
　　分析判斷: 
　　Q1醬油持續(xù)高增，加速推進(jìn)全國(guó)化
　　Q1公司繼續(xù)緊抓零添加行業(yè)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)品牌力提升和調(diào)味品銷售渠道擴(kuò)張，收入高增69.8%。分產(chǎn)品來看，Q1醬油/醋/其他主營(yíng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入5.20/1.21/1.66億元、分別同增79.2%/53.2%/55.8%，醬油繼續(xù)享受零添加紅利，實(shí)現(xiàn)收入高增，同時(shí)帶動(dòng)食醋品類快速放量。分區(qū)域來看，東部/南部/中部/北部/西部分別實(shí)現(xiàn)收入1.82/0.45/1.06/1.50/3.25億元，分別同比+114.3%/+69.0%/+146.8%/+109.1%/+30.0%，多個(gè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入翻倍，千禾加速推進(jìn)全國(guó)化，相應(yīng)的Q1凈增198個(gè)經(jīng)銷商，其中東部/南部/中部/北部/西部分別凈增30/18/31/46/73名經(jīng)銷商，實(shí)現(xiàn)全區(qū)域擴(kuò)張，助力千禾規(guī)模提升。
　　毛利率提升+費(fèi)用率下降，凈利率高增
　　成本端來看，公司Q1毛利率39.0%，同比+4.0pct，毛利率提升主要受包裝材料采購(gòu)價(jià)格同比下降和產(chǎn)品運(yùn)雜費(fèi)率下降提振。費(fèi)用端來看，Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.70%/3.57%/3.02%/-0.16%，分別同比3.36/-0.32/+0.42/+0.03pct，其中銷售費(fèi)用率下降較多主因規(guī)?？焖贁U(kuò)張使得公司投入產(chǎn)出比提升。綜合來看，得益于規(guī)模擴(kuò)張+毛利率提升+費(fèi)用率下降，公司Q1經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)超預(yù)期，凈利率同比提升6.3pct至17.7%，相應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)同比+162.9%至1.45億元。
　　Q1業(yè)績(jī)亮眼，奠定全年高增趨勢(shì)
　　公司22Q4和23Q1連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)收入高增和凈利率快速恢復(fù)，既驗(yàn)證了消費(fèi)者對(duì)于零添加產(chǎn)品的需求，也證明了千禾市場(chǎng)開拓和盈利能力提升的潛力，為公司業(yè)績(jī)高增奠定基礎(chǔ)。我們認(rèn)為隨著商超恢復(fù)、電商快速發(fā)展和餐飲增量，公司收入規(guī)模有望繼續(xù)快速提升，超預(yù)期完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，利潤(rùn)端降本增效效用延續(xù)，凈利率有望持續(xù)恢復(fù)。長(zhǎng)期來看，千禾在行業(yè)中具備差異化優(yōu)勢(shì)，我們看好伴隨行業(yè)回暖，經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，業(yè)績(jī)規(guī)模和利潤(rùn)率持續(xù)提升。
　　投資建議
　　因一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)公司23-24年?duì)I業(yè)收入29.04/35.27億元的預(yù)測(cè)至32.04/38.47億元，新增25年預(yù)測(cè)42.93億元；上調(diào)23-24年EPS 0.45/0.60元的預(yù)測(cè)至0.57/0.71元，新增25年EPS 0.83元的預(yù)測(cè)；對(duì)應(yīng)2023年5月5日收盤價(jià)25.57元的估值分別為45/36/31倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)推廣不及預(yù)期、原材料價(jià)格下降不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。