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事件：公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，23Q1營(yíng)收8.19億元，同比+69.81%；歸母凈利潤(rùn)1.45億元，同比+162.94%；歸母扣非凈利潤(rùn)1.45億元，同比+168.57%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　勢(shì)能向上，外埠市場(chǎng)加速擴(kuò)張，23Q1收入高增。分產(chǎn)品看，23Q1醬油/食醋/其他調(diào)味品收入分別為5.2/1.21/1.66億元，同比增長(zhǎng)分別為79.2%/53.2%/55.8%。受添加劑事件影響，零添加醬油市場(chǎng)景氣延續(xù)，我們認(rèn)為公司零添加產(chǎn)品持續(xù)放量帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。分區(qū)域看，東部/南部/中部/北部/西部分別為1.82/0.45/1.06/1.5/3.25億元，同比增長(zhǎng)分別為114.3%/69%/146.8%/109.1%/30%。除西部大本營(yíng)和基礎(chǔ)薄弱的南部區(qū)域外，外埠市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。一季度經(jīng)銷(xiāo)渠道延續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)，截至23Q1末，公司共有經(jīng)銷(xiāo)商2428家，較年初凈增198家，環(huán)比增加8.9%。公司品牌力提升，經(jīng)銷(xiāo)商及銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加也帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。
　　23Q1合同負(fù)債為0.65億元，環(huán)比下降1.5億元。
　　費(fèi)用效率增強(qiáng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，23Q1盈利能力明顯改善。23Q1毛利率為39.0%，同比提升4.0個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于包材價(jià)格下降，運(yùn)雜費(fèi)率降低以及零添加產(chǎn)品占比提升所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率為11.7%，同比減少3.4個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大后，費(fèi)用的投入產(chǎn)出比提高；管理費(fèi)用率為3.6%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。23Q1公司歸母凈利率為17.7%，同比提升6.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著家庭消費(fèi)者更多的關(guān)注健康概念，醬油品類(lèi)升級(jí)的趨勢(shì)明顯。公司主打零添加概念，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望受益于醬油品類(lèi)升級(jí)的紅利。22Q4以來(lái)，公司渠道全國(guó)化擴(kuò)張?zhí)崴?，有望?shí)現(xiàn)行業(yè)份額的持續(xù)提升。展望23年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢(shì)有望延續(xù)，同時(shí)費(fèi)用投入產(chǎn)出比有望提升，疊加包材等原材料成本也有望邊際回
　　落，盈利能力改善趨勢(shì)有望延續(xù)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.57/0.73/0.91元，對(duì)應(yīng)PE分別為41.38/32.76/26.25倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期