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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　公司于4月28日發(fā)布一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.2億元，同比+69.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比+162.9%；扣非凈利潤(rùn)為1.4億元，同比+168.6%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　外埠市場(chǎng)招商順利，23Q1動(dòng)銷依舊旺盛。收入表現(xiàn)超預(yù)期主要系，1）22Q4添加劑事件影響，公司零添加產(chǎn)品熱度攀升，但同期產(chǎn)能較為緊張，22年底合同負(fù)債2.15億元（同比+293%）。扣除合同負(fù)債影響后，預(yù)計(jì)Q1真實(shí)動(dòng)銷同比+41.3%，仍表現(xiàn)亮眼。2）經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)大舉擴(kuò)張，系品牌打響后招商更為順暢，23Q1公司一共新增198家經(jīng)銷商，同比+83%（22Q1凈增加108家）。3）外埠市場(chǎng)明顯擴(kuò)容。23Q1東/中/北部收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，南部行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，西部大本營(yíng)基數(shù)較高，23Q1南部/西部收入分別同比+69%/30%。
　　費(fèi)效比顯著提升，成本壓力下行，利潤(rùn)彈性釋放。23Q1公司毛利率為39.0%，同比+4.05pct，主要系1）玻璃瓶、瓦楞紙箱等價(jià)格同比下降；2）產(chǎn)品運(yùn)雜費(fèi)率回落3）收入大幅增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)。23Q1公司凈利率為17.7%，同比+6.3pct，主要系費(fèi)效比顯著提升，23Q1銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率分別為11.7%/3.6%，同比-3.4pct/+0.3pct，管理費(fèi)率提升系股權(quán)支付費(fèi)用增加。
　　零添加醬油龍頭，市占率提升可期。產(chǎn)品方面，公司把握零添加紅利，完善產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)化大單品盈利能力，滿足消費(fèi)者多元化需求。渠道方面，持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)程，立足KA大盤的同時(shí)，廣泛布局傳統(tǒng)、電商渠道，擴(kuò)大外埠市場(chǎng)份額。一期“20萬(wàn)噸醬油+10萬(wàn)噸料酒”緩解產(chǎn)能瓶頸，伴隨大豆等成本繼續(xù)下行，利潤(rùn)彈性可期。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為5.2/6.6/7.9億元，同比增長(zhǎng)52%/25%/19%，對(duì)應(yīng)PE分別為44x/35x/29x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)