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事件：公司發(fā)布 2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入24.4億元，同比+26.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比+55.4%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入8.8億元，同比+54.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.6億元，同比+74.9%；公司Q4業(yè)績符合預(yù)期。同時(shí)，公司擬向全體股東每10股分配現(xiàn)金1.08元（含稅）。
　　醬油主業(yè)增長提速，全國化擴(kuò)張順利。22年公司調(diào)味品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.9億元，同比+26.3%。分產(chǎn)品看，醬油/食醋全年實(shí)現(xiàn)收入15.1/3.8億元，同比分別+28%/+17.6%，其中22Q4收入增速分別為71.3%/26.2%；受益于添加劑事件在消費(fèi)者群體中加速普及“零添加”概念，公司醬油業(yè)務(wù)Q4實(shí)現(xiàn)高增。分渠道看，22年線上/線下渠道實(shí)現(xiàn)收入6.3/17.7億元，同比分別+64.2%/16.7%。分區(qū)域看，公司全國化擴(kuò)張卓有成效，22年西部/東部/北部/中部/南部收入增速分別為+6%/+40%/+67%/+38%/+36%；公司招商截至22年末公司經(jīng)銷商數(shù)量同比439家至2230家。
　　成本端壓力持續(xù)，盈利能力回升。2022年公司毛利率為36.6%，同比-3.8pp；其中22Q4毛利率為39.8%，同比+1.9pp。全年毛利率下降主要受關(guān)鍵原材料價(jià)格上行影響，22Q4毛利率回升，主要系零添加風(fēng)潮下高毛利零添加產(chǎn)品占比增長所致。費(fèi)用方面，22年公司銷售費(fèi)用率為15%，同比下降6.6pp，主要由于疫情下公司主動(dòng)收縮廣宣費(fèi)用投放，且21年因冠名綜藝存在高基數(shù)；管理費(fèi)用率同比下降0.4pp至2.9%。全年成本端壓力持續(xù)下，公司通過降本增效及零添加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，全年歸母凈利率同比+2.6pp至14.1%。
　　零添加風(fēng)潮已起，長期業(yè)績值得期待。22Q4以來行業(yè)添加劑風(fēng)波，助力零添加產(chǎn)品的消費(fèi)者教育快速普及，同時(shí)也助力公司Q4業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增。產(chǎn)品方面，公司將在不斷豐富零添加產(chǎn)品線同時(shí)，持續(xù)拓展海鮮醬油、蒸魚豉油等新品類，提升高毛利產(chǎn)品占比。渠道方面，公司在加速流通渠道覆蓋的基礎(chǔ)上，持續(xù)發(fā)力線上渠道，全國化擴(kuò)張持續(xù)提速。產(chǎn)能方面，公司“年產(chǎn)60萬噸調(diào)味品智能生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”第一期20萬噸醬油+10萬噸料酒產(chǎn)線已于23年2月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來將有效緩解產(chǎn)能緊張。公司作為零添加醬油龍頭，目前C端醬油產(chǎn)品升級(jí)空間廣闊，公司長期業(yè)績高增可期。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.49元、0.62元、0.76元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為45倍、36倍、29倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)