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事件描述
　　千禾味業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.36億元（同比增長(zhǎng)26.55%）；歸母凈利潤(rùn)3.44億元（同比增長(zhǎng)55.35%），扣非凈利潤(rùn)3.38億元（同比增長(zhǎng)55.29%）。單22Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.83億元（同比增長(zhǎng)54.92%）；歸母凈利潤(rùn)1.57億元（同比增長(zhǎng)74.96%），扣非凈利潤(rùn)1.56億元（同比增長(zhǎng)80.78%）。
　　事件評(píng)論
　　22Q4收入端加速顯著，0添加驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)清晰。分產(chǎn)品看2022年?duì)I收，醬油收入15.1億元，同比增長(zhǎng)28%（其中Q4同比增長(zhǎng)71.3%），醋類(lèi)收入3.8億元，同比增長(zhǎng)17.6%（其中Q4同比增長(zhǎng)26.2%）。受事件催化影響，醬油產(chǎn)品在22Q4提速顯著，顯著快于其他品類(lèi)。分地區(qū)看2022年?duì)I收，東部收入5.4億元，同比增長(zhǎng)40.2%（其中Q4同比增長(zhǎng)178.5%）；南部收入1.6億元，同比增長(zhǎng)36.2%（其中Q4同比增長(zhǎng)147.4%）；中部收入2.5億元，同比增長(zhǎng)38%（其中Q4同比增長(zhǎng)57%）；北部收入4.5億元，同比增長(zhǎng)67.1%（其中Q4同比增長(zhǎng)173.8%）；西部收入9.9億元，同比增長(zhǎng)5.5%（其中Q4同比下降9.4%）；線上銷(xiāo)售6.3億元，同比增長(zhǎng)64.2%（其中Q4電商增長(zhǎng)超過(guò)翻倍）。絕大部分外埠市場(chǎng)均在22Q4顯著提速，而西部地區(qū)表現(xiàn)相對(duì)較慢，預(yù)計(jì)系公司各地區(qū)產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)存在差異。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)22Q4毛利率提升顯著，費(fèi)用投放持續(xù)精準(zhǔn)，盈利改善路徑清晰。公司2022年歸母凈利率同比提升2.62pct至14.12%，毛利率同比下滑3.82pct至36.56%，期間費(fèi)用率同比下滑7.38pct至18.89%，細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷(xiāo)售（同比下滑6.57pct）、管理（同比下滑0.38pct）、研發(fā)（同比下滑0.23pct）、財(cái)務(wù)（同比下滑0.2pct），稅金及附加（同比提升0.01pct）。單看2022Q4，公司歸母凈利率同比提升2.03pct至17.74%，毛利率同比提升1.89pct至39.76%，期間費(fèi)用率同比下滑1.53pct至17.87%，細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷(xiāo)售（同比下滑0.26pct）、管理（同比下滑0.66pct）、研發(fā)（同比下滑0.54pct）、財(cái)務(wù)（同比下滑0.06pct），稅金及附加（同比提升0.08pct）。0添加占比顯著提升，22Q4毛利率顯著改善（環(huán)比提升6.22pct），同時(shí)公司的銷(xiāo)售費(fèi)用端保持精準(zhǔn)投放（環(huán)比下降1.66pct），單季度歸母凈利率同比大幅提升至17.74%。展望2023年，隨著產(chǎn)品高端化趨勢(shì)延續(xù)，疊加原材料等成本壓力邊際減弱，費(fèi)用持續(xù)強(qiáng)化費(fèi)效，盈利能力的同比改善空間較大。
　　公司作為深度綁定健康定位的品牌，順應(yīng)調(diào)味品健康化升級(jí)大趨勢(shì)，所處細(xì)分賽道的景氣高于行業(yè)整體，且公司激勵(lì)機(jī)制完善，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)，全國(guó)化滲透仍有較大增長(zhǎng)空間，有望實(shí)現(xiàn)在行業(yè)中份額及地位的提升。預(yù)計(jì)2023~2024年eps分別為0.55/0.74元，對(duì)應(yīng)2023~2024年的PE估值分別約42/31倍，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯有望不斷驗(yàn)證，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、部分原材料價(jià)格繼續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)。