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公司發(fā)布2022年年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)告：2022年公司營業(yè)收入24.36億元，yoy+26.6%；歸母凈利潤3.44億元，yoy+55.4%；扣非歸母凈利潤3.38億元，yoy+55.3%。2022Q4公司營業(yè)收入8.83億元，yoy+54.9%，歸母凈利潤1.57億元，yoy+75%，扣非歸母凈利潤1.56億元，yoy+80.8%，受添加劑事件影響，22Q4公司業(yè)績高增。22年業(yè)績位于預(yù)告上限。
　　 22年原材料壓力較大，優(yōu)化費(fèi)用下盈利水平提升。2022年公司毛利率為36.6%，同比-3.8pct，毛利率承壓主因關(guān)鍵原材料如大豆、包材等價(jià)格上漲。2022年公司積極控費(fèi)，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比6.6/-0.4/-0.2/-0.2pct。21年公司大額贊助綜藝節(jié)目下廣告費(fèi)用高增，22年公司費(fèi)用投放更為謹(jǐn)慎，廣告費(fèi)用率同比下降5.9pct至6%。積極控費(fèi)下2022年公司歸母凈利率達(dá)到14.1%，同比+2.6pct。受益于添加劑事件后公司品牌力提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，22Q4公司毛利率/銷售費(fèi)用率分別同比+1.9/-0.3pct，歸母凈利率同比+2pct至17.7%。
　　 22Q4醬油業(yè)務(wù)高速增長，外埠市場快速擴(kuò)張。2022年公司醬油/食醋收入分別為15.13/3.78億元，yoy+28%/+18%；2022Q4醬油/食醋收入分別為5.86/1.15億元，yoy+71%/+26%，添加劑事件后，公司作為零添加龍頭企業(yè)持續(xù)受益，22Q4動(dòng)銷加速。分地區(qū)來看，2022年公司東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域收入分別同比+40%/36%/38%/67%/5%，年內(nèi)經(jīng)銷商分別增加105/58/151/92/33家。東南部等外埠市場持續(xù)高增，公司渠道擴(kuò)張卓有成效；西部區(qū)域收入增速較慢或因22Q4產(chǎn)品需求旺盛下公司優(yōu)先保障電商渠道供應(yīng)，22年公司電商渠道收入6.3億元，同比+64%。
　　 23Q1動(dòng)銷較好，全年零添加潛力可期：渠道調(diào)研反饋，23Q1千禾零添加線下收入同比增速超過30%，當(dāng)前經(jīng)銷商庫存42天，終端基本不壓貨，庫存環(huán)比12月下降，動(dòng)銷和庫存情況均較好。23年公司將積極推進(jìn)外埠市場擴(kuò)張，零添加產(chǎn)品潛力可期，疊加蠔油等新品類放量，公司有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：22年業(yè)績符合預(yù)期，23Q1動(dòng)銷較好，上調(diào)23-25年收入預(yù)期至32/38/43億元（此前23-24年預(yù)期為31/37億元），同比+30%/19%/13%，考慮到渠道擴(kuò)張需要較多費(fèi)用投放，下調(diào)23-25年歸母凈利潤預(yù)期至4.8/6.36/7.4億元（此前23-24年預(yù)期為5/6.37億元），同比+39%/33%/17%，對應(yīng)PE分別為46/34/30x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期