>> 國盛證券-千禾味業(yè)(603027)零添加助力，營收提速增長-230408
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
大小： |
287KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,陳昕暉 |
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事件：千禾味業(yè)發(fā)布2022年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入24.4億元，同比+26.6%，歸母凈利潤3.4億元，同比+55.4%；其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入8.8億元，同比+54.9%，歸母凈利潤1.6億元，同比+75.0%，業(yè)績接近此前預告上限。
受添加劑事件催化，2022Q4營收提速。1）分產(chǎn)品看，2022年醬油/食醋收入同比+28.0%/+17.6%，單Q4同比+71.3%/+26.2%，受益于2022Q4添加劑事件催化，零添加品類加速滲透、公司在傳統(tǒng)渠道品牌認知提升以及招商提速，Q4醬油收入實現(xiàn)高增；2）分渠道看，2022年經(jīng)銷/直銷收入同比+28.9%/+21.1%，單Q4同比+65.1%/+39.6%，其中2022年線上渠道收入同比+64.2%，占比達26.3%；3）分區(qū)域看，2022年東部/南部/中部/北部/西部收入同比+40.2%/+36.2%/+38.0%/+67.1%/+5.5%，單Q4同比+178.5%/+147.4%/+57.0%/+173.8%/-9.4%，Q4西部地區(qū)同比有所下滑主要系公司積極控貨去庫存，為2023年開門紅奠定基礎。
產(chǎn)品結構優(yōu)化帶來2022Q4利潤率提升。2022年公司毛利率36.6%，同比-3.8pct，主要系采購成本上升，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率13.6%/3.0%/2.7%/-0.3%，同比-6.6/-0.4/-0.2/-0.2pct，受益于電視廣告投入減少，銷售費用率明顯收窄，銷售凈利率14.1%，同比+2.6pct；單Q4毛利率39.8%，同比+1.9pct，主要系產(chǎn)品結構優(yōu)化，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率12.5%/2.9%/2.9%/-0.4%，同比-0.3/-0.7/-0.5/-0.1pct，規(guī)模效應之下費用率有所攤薄，銷售凈利率17.7%，同比+2.0pct。
看好公司后續(xù)成長勢能。1）收入端：根據(jù)渠道反饋，2023Q1部分區(qū)域順利達成任務目標、傳統(tǒng)渠道平價零添加產(chǎn)品動銷向好，預計2023Q1零添加占比延續(xù)同比提升趨勢，3月起產(chǎn)能瓶頸現(xiàn)象逐步緩解，渠道庫存約40天水平，看好后續(xù)KA渠道零添加持續(xù)滲透帶來份額提升+傳統(tǒng)渠道開拓空間；2）盈利端：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，預計公司2022Q4投料成本環(huán)比下行、2023Q3起成本環(huán)比改善，同時隨著產(chǎn)品結構升級、規(guī)模效應釋放、費效比提升，我們看好公司利潤率提升趨勢。
投資建議：零添加風口已至，公司商超渠道推力充足、品牌拉力領先，有望充分受益，同時流通渠道拓展打開成長空間；我們根據(jù)年報小幅調(diào)整此前盈利預測、引入2025年盈利預測，預計2023-2025年營收32.5/39.0/44.9億元（2023-2024年前值31.0/37.2億元），同比+33%/+20%/+15%；歸母凈利潤5.0/6.5/7.9億元（2023-2024年前值4.7/6.2億元），同比+46%/+30%/+22%，對應PE 44/34/28倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，食品安全風險，市場競爭加劇。
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