>> 華創(chuàng)證券-千禾味業(yè)(603027)2022年業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績超預(yù)期，經(jīng)營趨勢強-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 1455KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
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事項：
公司發(fā)布2022年報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計22年歸母凈利潤3.10-3.54億，同增40%-60%，扣非凈利潤3.05-3.49億，同增40%-60%。其中，預(yù)計Q4歸母凈利潤1.23-1.67億，同增36.98%-86.45%，扣非凈利潤1.23-1.66億，同增42.18%-92.66%，超出此前預(yù)期。
評論：
Q4動銷顯著加速，23Q1高增勢頭有望延續(xù)。受益于零添加事件，10月起公司渠道招商和終端動銷明顯加快，同時線下順勢提高終端鋪貨力度、強化零添加考核目標(biāo)等，渠道反饋單月增速超過30%，11月雙十一線上高增進(jìn)一步帶動，12月則受益于春節(jié)提前，經(jīng)營延續(xù)較高景氣度。具體到營收端，預(yù)計公司單Q4營收增速在40-50%左右，實際動銷表現(xiàn)或更優(yōu)。此外，受益于疫情優(yōu)化消費復(fù)蘇，公司1月延續(xù)較快增長，根據(jù)多地草根調(diào)研反饋，春節(jié)期間千禾產(chǎn)品動銷進(jìn)一步加快，貨齡普遍降至2個月以內(nèi)，顯著優(yōu)于競爭對手，且堆頭及陳列力度明顯加大，考慮到去年較低基數(shù)，23Q1有望延續(xù)高增勢頭。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，加上費效比提升，帶動凈利率重回上行趨勢。單Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤為1.23-1.67億，同增36.98%-86.45%，根據(jù)我們測算，22Q4預(yù)計歸母凈利率14.5%-19.7%，同比21Q4歸母凈利率-1.2pcts到+4.0pcts。具體來看，毛利率方面成本端仍有壓力，不過零添加動銷顯著加快，高毛利產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化亦有一定貢獻(xiàn)。此外，22年廣告宣傳費較21年明顯收窄，且零添加自然動銷加快下費效比進(jìn)一步優(yōu)化，帶動銷售費用率同比降低，最終實現(xiàn)企業(yè)凈利率環(huán)比進(jìn)一步改善。
渠道招商和終端投入延續(xù)，公司處于鋪貨上行周期，23年全年高增可期。零添加事件后，公司進(jìn)一步加強終端及經(jīng)銷商渠道建設(shè)，不僅順利開發(fā)部分商超等大客戶渠道，而且持續(xù)搶占零添加相對藍(lán)海紅利，23年目標(biāo)傳統(tǒng)網(wǎng)點實現(xiàn)翻倍增長，當(dāng)前公司傳統(tǒng)零售端仍以高鮮產(chǎn)品為主，但隨著零添加的持續(xù)教育，公司憑借平價零添加產(chǎn)品持續(xù)導(dǎo)入，品牌滲透率有望進(jìn)一步提升。此外“年產(chǎn)60萬噸調(diào)味品”項目一期預(yù)計在23年逐步落地，支撐企業(yè)進(jìn)一步打開成長空間。展望未來，23Q1公司有望實現(xiàn)開門紅，全年在零添加窗口期打開背景下，公司渠道、品牌、陳列等各方面勢能持續(xù)上行，疊加股權(quán)激勵保障，有望延續(xù)較高增速。
投資建議：業(yè)績超預(yù)期，經(jīng)營趨勢強，上調(diào)為“強推”評級。趁著零添加?xùn)|風(fēng)，千禾品牌影響力持續(xù)向上，渠道鋪設(shè)及終端拓展穩(wěn)步推進(jìn)，公司已處在鋪貨上行周期，加上股權(quán)激勵指引，短期增長勢能充足，長期差異化發(fā)展路線清晰。由于業(yè)績超預(yù)期，我們調(diào)整22-24年EPS預(yù)測為0.33/0.49/0.60元（原預(yù)測為0.29/0.45/0.60元），對應(yīng)PE為68/46/37倍，考慮公司經(jīng)營趨勢上行、增長勢頭強勁，給予23年60倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價29.4元，上調(diào)為“強推”評級。
風(fēng)險提示：下游需求低迷；市場競爭加?。毁M用投放加大；食品安全問題等。
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