>> 國金證券-千禾味業(yè)(603027)業(yè)績略超預(yù)期，23年彈性仍存-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
大小： |
1126KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩 |
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公司于1月30日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計22年歸母凈利潤約3.10~3.54億元，同比增長40%~60%；扣非凈利潤約3.05~3.49億元，同比增長40%~60%。單Q4來看，預(yù)計歸母凈利利潤為1.23~1.67億元，同比增長37%~86%，略超預(yù)期。
主要內(nèi)容
收入增長驅(qū)動，費用投放優(yōu)化。1）添加劑事件加速消費者教育，終端動銷加快，預(yù)計22Q4公司收入增速超40%。據(jù)線下渠道反饋，22Q4收入增速在30%以上；線上渠道GMV口徑同比增速約80%。2）22年公司縮減大額廣告支出，前三季度銷售費用率顯示下降9pct，預(yù)計帶動22年凈利率同比提升2~4pct。
春節(jié)備貨期間，公司出貨端延續(xù)高增，終端動銷旺盛，我們認(rèn)為回購率已經(jīng)形成，且隨著品牌效應(yīng)發(fā)酵，股權(quán)激勵目標(biāo)有望達(dá)成（預(yù)計23年收入+30%）。成本端來看，巴西大豆投產(chǎn)后有望改善，結(jié)合釀造周期約半年，我們認(rèn)為23年壓力仍存。但無需過度擔(dān)憂，1）隨著銷量大幅提升，配合“年產(chǎn)60萬噸調(diào)味品”項目一期逐步落地，規(guī)模效應(yīng)增強。2）商超渠道人流修復(fù)，將有效帶動高端零添加占比提升，改善毛利率結(jié)構(gòu)。
公司為“零添加”醬油龍頭，精耕C端市場，在KA渠道具備顯著優(yōu)勢，預(yù)計疫后消費力修復(fù)+健康意識崛起，市占率穩(wěn)步提升。公司近期補齊傳統(tǒng)渠道短板，加速平價零添加下沉，品牌和渠道優(yōu)勢日漸鞏固。長期視角看，零添加產(chǎn)品目前滲透率較低，且品類有望進(jìn)一步擴充至料酒和蠔油等，未來成長空間可期。
盈利預(yù)測
考慮到22Q4及春節(jié)期間動銷較快，預(yù)計產(chǎn)能投放帶動規(guī)模效應(yīng)釋放，疊加費用優(yōu)化精準(zhǔn)投入，我們分別上調(diào)23-24年歸母凈利潤5%/8%。預(yù)計22-24年歸母凈利潤分別為3.26/4.49/5.48億元，對應(yīng)增速分別為+47%/38%/22%，EPS分別為0.34/0.47/0.57元，PE分別為65/47/39倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險、原材料價格上漲風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險
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