>> 華泰證券-千禾味業(yè)(603027)業(yè)績高增，零添加龍頭乘勢向上-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
大小： |
871KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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業(yè)績高增，零添加龍頭乘勢向上
公司預(yù)計22年歸母凈利3.10至3.54億，同比增40%-60%；扣非歸母凈利3.05至3.49億，同比增40%-60%；對應(yīng)22Q4實現(xiàn)歸母凈利1.23至1.67億，同比增37%-86%；扣非歸母凈利1.23至1.66億，同比增42%-93%。22年公司利潤高增主因廣告冠名費(fèi)用縮減，22Q4在添加劑輿論事件的推動下零添加產(chǎn)品需求提振，我們預(yù)計結(jié)構(gòu)升級/費(fèi)效比提升有望帶動公司Q4凈利率同比實現(xiàn)提升，利潤增速亮眼。展望2023年，消費(fèi)者健康意識提升促進(jìn)零添加品類加速滲透，公司充分受益，流通渠道拓展/外阜市場開拓持續(xù)推進(jìn)，勢能有望延續(xù)，結(jié)構(gòu)升級/部分成本下行有望帶動盈利能力持續(xù)提升。我們預(yù)計22-24年EPS 0.35/0.52/0.67元，參考可比23年平均PE 54x（Wind一致預(yù)期），給予23年54x PE，目標(biāo)價28.08元，“買入”評級。
短期動銷提振，長期享健康化紅利
短期看，受益添加劑輿論事件的推動，公司動銷顯著提振，據(jù)Datayes，22年10-12月千禾在天貓?zhí)詫毜尼u油銷售額同比增153%/82%/58%，公司乘勢推動渠道與網(wǎng)點(diǎn)拓展，為23年增長奠基。展望23年，隨消費(fèi)環(huán)境好轉(zhuǎn)及居民健康意識提升，增長勢能有望延續(xù)：1）產(chǎn)品端：公司推出10元以下的標(biāo)準(zhǔn)版零添加產(chǎn)品，兼具性價比與健康性，將主力消費(fèi)人群由中高收入群體向大眾群體擴(kuò)展；2）渠道端：商場客流回暖夯實基礎(chǔ)，流通渠道依托標(biāo)準(zhǔn)版零添加產(chǎn)品，招商及鋪貨有望提速、貢獻(xiàn)增量，全國化進(jìn)程不斷深入。
盈利能力有望持續(xù)改善，激勵與定增強(qiáng)化內(nèi)部動能
22Q4公司利潤實現(xiàn)高增，收入增長提速之下，我們判斷盈利能力亦有所改善：1）結(jié)構(gòu)升級：22Q4零添加產(chǎn)品表現(xiàn)更優(yōu)帶動結(jié)構(gòu)升級，有效緩解成本上漲帶來的壓力；2）費(fèi)效比提升：22Q4添加劑輿論事件對消費(fèi)者形成天然教育，公司追加費(fèi)用預(yù)計有限，在收入高增/費(fèi)用投放嚴(yán)格考核之下費(fèi)效比有望持續(xù)提升。展望2023年，結(jié)構(gòu)升級及大豆、包材等成本下行有望帶動毛利率與凈利率的持續(xù)改善。中長期看，公司激勵草案修訂后收入及利潤的高增長目標(biāo)（對應(yīng)22-25年收入CAGR 22%或凈利潤C(jī)AGR 36%）將有效激發(fā)內(nèi)部動能，大股東定增彰顯定力與信心，產(chǎn)能建設(shè)夯實長期發(fā)展。
綁定零添加，發(fā)展高勢能，維持“買入”評級
目前零添加調(diào)味品進(jìn)入滲透加速期，公司費(fèi)用投放或有所增加，我們上調(diào)23-24年費(fèi)用率、下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計22-24年歸母凈利3.3/5.0/6.5億（前值3.3/5.6/6.6億），對應(yīng)EPS 0.35/0.52/0.67元，給予23年54x PE，目標(biāo)市值270億（前次238億），對應(yīng)目標(biāo)價28.08元（前次24.78元），“買入”。
風(fēng)險提示：成本波動、競爭加劇、食品安全。
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