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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022Q3收入進(jìn)一步提振，在需求邊際提升以及公司營(yíng)銷/渠道發(fā)力帶動(dòng)下，Q4業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步釋放。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。維持公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)0.33/0.43/0.54元，同比+43%/+29%/26%，維持目標(biāo)價(jià)22.06元。
　　渠道擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)5.4/0.7億，同比+15%/4%；分產(chǎn)品看，2022Q3公司其他業(yè)務(wù)收入同比+24.19%，我們判斷主要在于料酒的貢獻(xiàn)；分區(qū)域看，中部/北部區(qū)域收入分別同比+27.21%/20.80%，顯著驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)盤擴(kuò)容，我們判斷主要與公司渠道擴(kuò)張戰(zhàn)略有關(guān)；
　　成本壓力凸顯，盈利能力承壓。2022Q3毛利率同比-6.4pct，環(huán)比-2.2pct，同比下滑主因原材料價(jià)格上漲以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（價(jià)格帶邊際下移），環(huán)比下滑主因高價(jià)大豆的滯后使用；凈利率同比-1.4pct，下滑主因毛利率的拖累，銷售費(fèi)用率同比-3pct，主要?dú)w功于廣告費(fèi)用的縮減。
　　短期彈性可期，中長(zhǎng)期市占率有望加速提升。在輿論事件導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)健康飲食需求邊際提升背景下，基于公司產(chǎn)品突出0添加的健康屬性，隨著經(jīng)銷商擴(kuò)容帶動(dòng)渠道覆蓋率提升以及從10月份開始加大力度推廣0添加產(chǎn)品，我們看好公司動(dòng)銷的進(jìn)一步提振；中長(zhǎng)期看，成本+需求的雙重壓力將會(huì)加速中小落后產(chǎn)能的淘汰，在此背景下，憑借渠道端的持續(xù)發(fā)力，我們看好千禾味業(yè)充分承接中小企業(yè)所留下的市場(chǎng)份額，從而取得市占率的加速提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道擴(kuò)張力度不及預(yù)期、成本上行超預(yù)期等