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投資要點(diǎn)
　　▌立足西南，零添加龍頭
　　公司坐落于四川眉山，聚焦“零添加”產(chǎn)品。2022Q1-3營收和歸母凈利潤分別15.5/1.9億元，同增14.6%/42.1%；毛利率/凈利率分別34.7%/12.1%。
　　▌行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)化升級可期
　　2020年調(diào)味品行業(yè)規(guī)模3950億元，2014-2020年CAGR為7.3%，預(yù)計(jì)2025年行業(yè)規(guī)模5500億元；CR5為19.5%，市占率提升空間較大。醬油行業(yè)零售額從2012年411億元增至2020年874億元，8年CAGR為9.9%，預(yù)計(jì)2025年達(dá)1300億元。市占率第一為海天味業(yè)（約18%），千禾為1.5%，CR3約23%。高端醬油市場規(guī)模從2014年131億元增至2020年250億元，6年CAGR為11.4%，結(jié)構(gòu)化升級顯著。
　　▌聚焦“零添加”，全國化穩(wěn)步推進(jìn)
　　品牌端：公司主打“零添加”的健康化理念，并以優(yōu)異產(chǎn)品品質(zhì)和良好品牌形象被廣大消費(fèi)者所青睞。產(chǎn)品端：布局偏向中高端，實(shí)行大單品戰(zhàn)略，核心產(chǎn)品銷量持續(xù)增長，2022年Q1-3醬油和食醋占比分別為60%/17%，料酒是公司第三大產(chǎn)品。量價(jià)：醬油噸價(jià)從2013年4800元/噸降至2021年4485元/噸，食醋從2013年3116元/噸提升至2021年3434元/噸。2021年醬油/食醋銷量26.4/9.4萬噸，10年CAGR分別27.9%/18.4%。產(chǎn)能端：公司現(xiàn)總產(chǎn)能達(dá)55.8萬噸：32萬噸醬油產(chǎn)能、18.3萬噸食醋產(chǎn)能、5萬噸料酒產(chǎn)能和0.5萬噸蠔油產(chǎn)能，遠(yuǎn)期規(guī)劃達(dá)115.8萬噸。渠道端：以C端為主，推出新產(chǎn)品著手布局餐飲渠道，全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。區(qū)域擴(kuò)張：2022Q1-3西部/東部/北部/中部/南部占比45%/21%/16%/10%/7%。西部占比從2018年58%降至45%，除南部占比均有提升，全國化穩(wěn)步推進(jìn)。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　暫不考慮增發(fā)的影響,預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.37/0.70/0.82元/股，對應(yīng)PE分別為54/29/24倍，維持“買入”評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、疫情拖累消費(fèi)、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期、提價(jià)不及預(yù)期，增發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等。