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公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤同增40.0%~60.0%，業(yè)績表現(xiàn)略超預(yù)期。2022Q4以來公司動銷表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，同時(shí)公司積極從產(chǎn)品、渠道、營銷等維度充分把握零添加調(diào)味品發(fā)展機(jī)遇，2023年望延續(xù)較好增長并沖擊股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。維持“增持”評級。
　　▍2022順利收官，業(yè)績表現(xiàn)略超預(yù)期。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.10~3.54億元、同增40.0%~60.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.05~3.49億元、同增40.0%~60.0%。我們測算2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.23~1.67億元、同增37.0%~86.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.23~1.66億元、同增42.2%~92.7%，2022Q4公司在較高基數(shù)下仍保持強(qiáng)勁增長，業(yè)績表現(xiàn)略超預(yù)期。
　　▍受益零添加調(diào)味品快速擴(kuò)容，多因共同提振業(yè)績。我們認(rèn)為2022Q4公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼的主要原因包括：1）受益于2022年10月以來零添加調(diào)味品關(guān)注度大幅提升，公司收入實(shí)現(xiàn)快速增長。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes，2022年10-12月公司商超渠道增速分別為89.8%/46.2%/71.8%（1-9月累計(jì)增長僅15.0%）；2022年10-12月公司天貓?zhí)詫毲涝鏊俜謩e為153.2%/81.8%/58.4%（1-9月累計(jì)增長僅3.7%）；2）2022Q4高毛利率零添加產(chǎn)品占比提升，對沖原材料價(jià)格上漲對毛利率的壓力；3）2022Q4公司產(chǎn)品動銷良好，銷售費(fèi)用增速或慢于收入增速，從而銷售費(fèi)用率存在一定收縮。
　　▍緊握機(jī)遇沖擊股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，長期望躍升至行業(yè)第二梯隊(duì)。根據(jù)渠道調(diào)研，公司正從產(chǎn)品、渠道、營銷等多維度發(fā)力，充分把握零添加調(diào)味品快速發(fā)展機(jī)遇。1）產(chǎn)品方面，公司新推平價(jià)零添加產(chǎn)品，拓寬目標(biāo)消費(fèi)群體，完善產(chǎn)品矩陣；2）渠道方面，2022年10月以來主動與公司尋求合作的經(jīng)銷商數(shù)量有明顯增加，其中部分已落實(shí)合作，2023年望陸續(xù)貢獻(xiàn)收入，此外公司亦在積極拓展流通渠道，有望優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和費(fèi)用投入；3）營銷方面，2022Q4以來，公司在核心渠道商超中的陳列、推廣活動有明顯增加，有利于拓展消費(fèi)者并強(qiáng)化品牌效應(yīng)。在行業(yè)紅利高企及公司充分應(yīng)對下，春節(jié)期間公司仍然保持良好動銷，預(yù)計(jì)全年仍望保持較高增長并沖擊股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。中長期看，我們預(yù)計(jì)零添加醬油2025年規(guī)模望達(dá)60-70億元，遠(yuǎn)期規(guī)模望達(dá)百億元，公司望憑借首創(chuàng)零添加形成的強(qiáng)品牌標(biāo)簽，把握機(jī)遇躍升至行業(yè)第二梯隊(duì)，但需持續(xù)關(guān)注公司流通渠道擴(kuò)張、餐飲渠道開拓、競爭策略成效等方面的動態(tài)變化。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：零添加調(diào)味品行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，公司渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，公司新品類拓展不及預(yù)期，局部疫情反復(fù)超預(yù)期，食品安全問題。
　　▍投資建議：考慮公司業(yè)績預(yù)告及近期經(jīng)營表現(xiàn)，上調(diào)2022-2024年EPS預(yù)測至0.34/0.46/0.60元（原預(yù)測為0.32/0.40/0.55元）。參考可比公司海天味業(yè)/恒順醋業(yè)對應(yīng)2023年46/51倍PE（wind一致預(yù)期），以及公司較高的業(yè)績彈性，給予公司2023年52倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24元，維持“增持”評級。